国际金融_第002节

3.按对黄金交易管理程度的不同，分为自由交易市场和限制交易市场。所谓自由交易市场是指黄金可以自由输出入，居民和非居民均可自由买卖的黄金市场，如苏黎世。所谓限制交易市场又可分为两种情况：一种是黄金的输出入一般要受管制，只准非居民自由买卖，而不准居民进行自由交易的黄金市场；另一种是对黄金的输出入实行管制，只准许居民自由买卖的国内黄金市场，如巴黎市场。 4.按黄金交易的对象划分，有金块(条)交易和金市交易市场。 三、国际全融市场与经济成长 国际金融市场对国际经济成长起着重要作用。国际间商品的流通、资本的借贷、债券的发行和外汇黄金的买卖，都离不开国际金融市场。具体而言，国际金融市场对经济成长的作用表现在三个方面： (一)国际金融市场创造了国际贸易繁荣的有利条件 国际金融市场便利了国际资金的运用、调拨和国际债务的结算，为贸易进出口的短期融资、国际贸易中汇率风险的防范提供了充足的工具，使国际贸易得以顺畅地进行，由于国际贸易乘数(∆Y=∆1M·∆X)原理，一国出S∆∆Y∆Y口的增长会引起出口企业收入增加和消费的增加，这将带动向出口部门提供生产资料和生活资料的有关产业部门生产的增加，收入和消费的增加。如此循环往复，国民收入总量增长必将是出口增量的若干倍(K1/∆S∆M，∆Y∆Y从而促进了国民经济的增长。 (二)国际金融市场塑造了各国利用外资弥补国内储蓄缺口的有利环境 依据经济增长原理，国民经济实现持续稳定增长的前提条件是G=S/V。国内储蓄率S(国民收入与消费的差额占国民收入的比率)越高，资本产出比率V(一单位产出增量所需资本增量)越低，经济增长率G就越大；反之，G就越小。在资本产出比率相对稳定的条件下，要保持一定的经济增长率，就必须拥有较高的国内储蓄水平。如果国民收入增长率计划目标为7％，资本产出比率为3，那么年储蓄率必须为21％。如果国内可动用的储蓄只能达到国民收入的16％，那么就是说存在5％的储蓄缺口。 利用外资对经济增长的推动可以归结为：利用外资弥补国内建设资金的不足，增加投资能力；利用外资引进先进技术和设备，提高本国的生产技术水平和社会劳动生产率；利用外资开辟新的生产领域，增加就业；利用外资加强同贷款国之间的金融合作和贸易合作，开拓国际市场；利用外资促进本国经济结构和出口商品结构的优化。 外资流入对国内储蓄有三种影响：第一，简单追加效应。这种效应是指外资流入时，国内储蓄并未因此减少，因此，一定量的外资流入使国内可供投资的资本得到了等量的增加，在其他条件既定的情况下，这种追加会使国民收入得到相应的增长。第二，简单替代效应。即当外资流入时，国内储蓄因消费增加或资本流出的增加出现了等量的减少，因而并未使得国内可供投资的资本增加，当然也就不会提高国民收入的增长率，第三，有效替代效应，这种效应是指外资的流入，使国内储蓄水平提高，这种提高不仅带来可供投资资本量的增加，而且还因外资流入的技术含量等因素带来资本产出比率的降低，因而这种效应会导致国民收入增长率的显著提高。

国际金融市场的存在和发展使国际金融渠道畅通，使储蓄不足的一些国家能比较顺利地获得发展经济所急需的资金，因而有助于国民经济的增长。 ( 三) 国际金融市场有利于国际收支均衡 战后国际金融市场日益成为各国调节国际收支失衡的重要途径，美国和其他石油出口国出现的国际收支逆差，均通过国际金融市场的政府临时信贷。基金信贷和短期商业贷款筹措资金进行弥补；而瑞士等国际收支顺差国家也通过低息贷款援助或无息存款政策鼓励资本流出，限制资本流入，减少资本收支顺差，缓解通货膨胀的压力。在浮动汇率制度下，频繁出现的国际收支失衡更加有赖于国际金融市场的依托。 当然，国际金融市场也存在一些消极影响，譬如，上万亿的国际游资及其投机性移动，会造成国际金融市场的动荡，从而对国际经济的稳定发展带来一定的损害，但与其积极作用相比，仍是次要的。 目前，国际金融市场最发达的地区基本上也是经济最发达的地区，在这些地区形成众多的金融中心，它们具有下述条件：政治经济稳定，金融体系发达，存在可以自由交换主要货币的外汇市场，对外开放，资金流动不受限制，国际金融交易和国际信贷相对自由，具有现代化的通讯设备和其他优良的服务业。这些国际金融中心主要有：伦敦、纽约、巴黎，法兰克福、苏黎世、布鲁塞尔、阿姆斯特丹、米兰、东京、卢森堡、新加坡、香港、拿骚、开曼群岛和巴林等。这些主融中心完整发达的金融功能力本地区和国际经济

的发展做出了卓越的贡献。

第三节 汇率波动

一、外汇风险概述 (一)外汇风险的概念 在市场经济条件下，由于价格是由供求关系所决定的，因而，企业的一切经济活动，实际上处于各种风险之中。即其一切经济活动的结果，都将受未来市场条件的影响，从而造成企业未来经营收入的不确定性，这种不确定性，就是所谓的风险，外汇风险就是其中之一。 外汇风险可以定义如下：外汇风险是指一个经济实体或个人，在涉外经济活动中，因外汇汇率的变动，使其以外币计价的资产或负债价值发生不确定的改变，从而使所有者蒙受经济损失的可能性。必须注意的是，外汇风险是因汇率变动而给企业带来经济损失的可能性，外汇风险的大小，是这种可能性的大小，外汇风险应是指实质性的经济损失，从汇率变化给企业带来的结果看，汇率的上升或下降，有可能给企业或个人带来损失，也有可能从中得利。因此，对汇率变动及其结果，应该从两个方面考虑，既要考虑其造成不必要损失的可能性，又要考虑到其带来额外收益的可能性。 在理解外汇风险时，还要注意另外两个问题：一是外汇风险的对象。虽然汇率变化会给所有的外币资产或负债产生影响，但并不是所有的外币资产和负债都要承担外汇风险。而只有其中的一部分才承担外汇风险，这部分承担外汇风险的资产或负债通常被称为“外汇敞口”(ForeignExchangeExposure)或“敞口头寸”(ExposurePosition)，我们通称为“受险部分”。所谓的受险部分，具体地讲，表现为同种外币资产负债之间在数量和时间上的不配匹部分，在外汇买卖中，表现为同种外汇持有额中“超买”或“超卖”的部分。二是外汇风险的构成要素，企业的涉外业务一般要涉及两种货币，即本市与外币。例如，从国外进口或对外投资时，需要支付外汇，需要用本市向银行购买外汇用于支付；而向国外出口或引进外资时，则要接受外汇，井通过银行结汇换成本市，用于核算企业的经济效益和进行分配。同时，由于外汇结算方式的特点，外汇的收支结算需要一定的时间，即使是外汇交易中结算最快的即期交易(SpotTransaction)，一般也需在交易结束后的第二或第三个交易日进行结算，而在这一到两天的时间间隔中，汇率完全可能发生变化，从而给交易双方带来损失或收益。因而，本市、外币、汇率变化和问隔时间是构成外汇风险的四个基本因素。 (二)外汇风险的类型 根据外汇风险的表现形式，可以把外汇风险分为五大类：外汇交易风险、外汇结算风险、外汇折算风险。经济性风险，以及国家风险。 1.外汇交易风险，是指企业或个人的未了债权债务因汇率变动后进行外汇交割清算时所出现的风险。这些债权、债务在汇率变动前已发生，但要等到汇率变动后才能清算。外汇交易风险是企业涉外活动中最常见的一种外汇风险。 2.外汇折算风险，是指企业或个人会计报表中的外汇项目，因计价货币的不同，在汇率发生变化时，造成的转换为本市时价值发生损失的可能性。企业在一国注册，根据主权原则，会计核算与报告应该使用注册国货币作为记帐货币，这就要求本国企业实际发生的外汇收支项目按某一汇率折算为本国货币。此外，本国企业在国外的分公司，按合并报表原则，也应该忻算为

本国货币。由于汇率的变动，按不同汇率折算所形成的财务结果大不相同，有时会使企业负债增加或资产减少，从而产生折算损失；有时会使企业的负债减少或资产增加，从而产生折算收益。 3.经济性风险，是指企业或个人的未来预期收益因汇率变化而受到损失的可能性。经济性风险对企业产生的影响最大，因而是企业最关心的一种外汇风险。 4.外汇结算风险，指企业或个人已发生的债权、债务因汇率变动而在结算过程中遭受损失的可能性。 5.国家风险，又称主权风险或政治风险，是指企业或个人因国家强制力量的作用而使其外币资产或负债发生变化，从而遭受经济损失的可能性。 二、经济性风险 (一)经济性风险及其影响 如前所述，经济性风险是指因汇率变化导致企业未来经营中现金流量发生改变，从而使预期收益发生经济损失的可能性。预期收益的变化程度取决于汇率变化给企业未来销售额、销售收入、销售价格、生产成本带来的影响程度。 企业的经济风险源于汇率变动偏离购买力平价和利率平价。在同种商品只能以同一价格出售的条件下，两国通货膨胀率和利率的相对差异应该等于汇率的变动幅度，这样，无论企业是以外币形式还是本币形式进行投资或商品交易，都不会有财产或货币上的损失。如果本币贬值10％，那么，以本币表示的商品价格将上升10％，从而企业本币的现金流入量也。上升10％。如果购买力平价起作用，那么，本币对外币也会贬值10％，企业以外币表示的现金流入量折算成本市时，也会上涨10％，因而在现金流量上两者的变动幅度是相同的，不会产生风险。然而在现实生活中，汇率的变动与商品价格的变化程度不会完全一致，也就是说，购买力平价不成立。因此，这种下一致造成汇率变化给企业的产量、销量、进出口量、税金、营运资金等带来不同程度的影响，从而使企业的预期收益产生不确定性，造成经济性风险。汇率变动对企业的这种影响主要表现在以下三个方面： 1.对企业经营战略的影响。企业经营战略是指企业人力、财力，物力合理配置及产、供、销的总体安排。 经营战略决定着企业的筹资投资安排、生产布局、生产规模、销售渠道及利润分配，一句话，决定着企业未来的现金流量。汇率的变化给企业的供产销活动成本带来不确定性，给销售收入带来不确定性，从而使正常经营活动的预期资金流量也因汇率波动而变得不确定。企业现金流量的不稳定，将会影响企业管理者的经营决策，如果汇率变动有利于企业的资金营运，企业就会采取大胆的、开拓性的、甚至是比较冒险的经营战略，如扩大海外投资，扩大生产规模，开发新产品、新市场。反之，如果汇率变化不利于企业的资金运行，企业就会采取保守的、稳妥的、谨慎的经营战略，尽量避免使用多种外汇，减少海外投资，在扩大生产规模、产品开发方面也不会贸然行事。 因此，从经济上看，汇率变化对企业经营战略的影响，实际上关系到企业的兴衰成败。 2.对企业涉外经济业务的影响。汇率变化对企业涉外业务活动的正常进行有着特别大的影响。对进口企业来讲，汇率波动剧烈时，由于企业成本难以确定和预测，企业有可能仅仅观望等待而不采取行动，或者可能强调使用

有利于自己的计价货币，从而可能造成谈判成本上升，签约成交额下降。如果汇率波动超过了企业可能承受的范围，造成企业高损失时，企业有可能寻找各种借口毁约，使外贸业务受损。对于金融性企业而言，当汇率波动出现持续升势或持续跌势时，外汇交易将减少，业务量就会下降；有时，汇率波动还会造成银行的债务人因额外的债务负担增加而无力偿还债务，出现破产，从而造成银行呆帐、坏帐的增加；而且，汇率波动会引发大量投机和套期保值，投机者、套期保值者通常将风险转嫁给银行及其他金融机构，要求银行提供更多的避险工具，从而迫使金融机构具有更高超的风险头寸管理技巧，不断进行金融工具的创新，加强对资产负债的风险管理。企业决策者不仅只考虑静态的筹资成本和投资收益，而且必须考虑到汇率变动后成本和收益的变化，并通过采取各种手段、运用各种金融工具来消除汇率变动的不利影响，争取在现有的资产负债水平上获得额外的收益。 3.外汇风险对企业信用的影响。企业信用是属于企业的无形资产，它取决于企业的规模、经营能力、清偿能力、赢利能力、企业形象等因素，企业信用等级越高，客户对其信任度也就越高，企业从中得到的好处也就越多。例如，信用等级高的企业能以较低成本筹集到所需要的资金，还能够在交易中赢得有利的交易条件，从而提高企业的收益。 汇率变化将导致企业实际经营状况和帐面所反映的经营状况之间出现巨大差异，有时，汇率变化使得企业从帐面上反映的经营状况远远低于实际状况，从而，光从帐面上看，将贬低企业的信用；有时，汇率的变化则使企业帐面上反映的经营状况好于实际状况，从而，仅从帐面上看，将高估企业的信用。 (二)经济性风险的管理 1.经济性风险的测度。 风险管理的前提是正确测算风险的大小。经济性风险的测度可以从以下三个方面进行： (1)真实资产。真实资产是扣除了通货膨胀因素后的资产，它与名义资产相对应。企业的经济性风险大小取决于真实资产的变化，而非名义资产的变化。汇率变动对企业真实资产的影响可以分为两种情况：一是真实资产不会因汇率变化而发生价值变化；二是真实资产可能因汇率变化而发生价值的增加或减少。至于什么情况下真实资产会因汇率变化而发生价值变动，这将取决于两国的通货膨胀率及汇率变动的幅度。如果实际汇率符合购买力平价，即使汇率发生了变化，但从真实价值的角度看，企业的资产关系没有发生改变，因而并不承担经济风险。但是，实际上汇率总是偏离购买力平价，尤其是在短时期，这种偏离十分明显，当两国通货膨胀的差异不能由汇率变动来抵销时，企业的真实资产就被暴露在汇率变动的风险之中，形成所谓的“经济性暴露”(EconomicExposure)。 (2)金融资产和负债。金融资产和负债都是以各种金融工具表示的，非实物形式的资产和负债。在汇率发生变化时，金融资产和负债的价值也分为两种情况：一种情况是，当利率平价发挥作用时，即两国的相对利差恰好被相应的汇率波动抵销时，金融资产和负债的实际价值不因汇率波动而发生变化；第二种情况是：当实际汇率偏离利率平价时，汇率波动不能完全抵销两国的利率差异，那么，金融资产和负债的实际价值，将会因为汇率波动而发生变化。从而给企业带来经济性风险。至于究竟带来的是风险收入还是风险损失，就要看资产负债持有者的净值状况和汇率波动的方向。 (3)营业收入。如果汇率符合购买力平价和利率平价条件，那么，企业以外币计算的现金流入量就不会因汇率变化而发生价值变化，但由于实际生活中汇率总是偏离这两个平价，因此，就必然造成企业以外币计算的资金净流入量在汇率发生波动时，其实际价值的变化、改变的幅度取决于外币收入/费用比率的变动幅度与汇率变动幅度之间的差异。 根据汇率变化对企业真实资产。金融资产及营业收入的影响程度，我们就可以计算出企业总的经济风险。计算公式为：企业总的 经济风险真实资产 风 险金融资产 风 险营业收入 风 险其中：真实资产风险外币真实资产(外国与本国的通货膨胀率相对差−外币贬值率)　　　金融资产风险(外币金融资产−外币金融负债)(外币与本币相对利差−外币贬值率)　　　营业收入风险外币营业(外币营业收−外币贬)收入入增长幅度值率

如果企业的经济风险大于0，表明折算为本市的外币净资金流入量价值的净增加，企业将因汇率变化而获得风险收益；如果经济风险小于0，则表明净资金流入量价值的净减少，从而将蒙受风险损失。 2.经济性风险的管理。 进行经济性风险管理的目标是要预测意料之外的汇率变化对企业未来资金流量的影响。同时，提前采取必要的措施，使得一旦发生汇率变化时，企业能应付自如。 为了实现这一目标，企业在管理中可采取的办法有两个：一是企业经营的国际性分散化；二是企业筹资的国际性分散化。企业经营的国际性分散化意味着企业销售、生产和原材料供应应该实现国际化。筹资的国际化则意味着必须实现在不同的资本市场，以不同的货币进行筹资。 (1)经营分散化。如果企业实现了国际性分散化，那么，当汇价偏离购买力平价而导致外汇风险时，企业就能先行一步，处于比较主动的地位。虽然外汇平价失衡是无法预料的，但管理部门可以在其出现时就立即认识到某些迹象，如：企业管理部门可能发现位于世界各地各分厂的比较成本发生了变化；也可能发现不同国家分厂的国际利润和销售量发生了变化。而一旦发现了这种迹象，管理部门就可以采取各种手段，改变自己的经营策略，将企业的生产、销售、原材料来源在不同国家的分厂之间作出新的调整和配置，从而，不仅能避免由于汇卒变动可能给企业带来的损失，而且能从汇率变动中获利。 相反，如果企业没有实现经营上的国际分散化，而是一个纯国内企业，那么，即使它没有外汇收支，也将承受经济性风险的全部结果。因为，首先，它不可能像跨国公司那样比较早地观察到购买力平价失衡的迹象；其次，它不可能像跨国公司那样比较主动地对自身的生产、销售和原材料来源在世界范围内作有利的调整和配置。 (2)筹资分散化。筹资的国际性分散化主要是针对因汇率波动离开利率平价而产生的外汇风险。如果一个企业实现了资金来源的国际性分散化，那么，当利率平价处于不平衡时，它就可以处于主动的地位。因为当相对利差

不等于预期汇率变化时，在两个不同的资本市场上筹资的成本就不一样，如果企业的资金来源是多元化的，它就能迅速实现资金来源在不同市场之间的切换，从而能以最低的代价获得所需的资金。而企业要实现资金来源在不同资本市场间的迅速切换，就必须预先与多个资本市场建立密切的关系。而这对于只能从国内资本市场获取资金的纯国内企业而言，是无法在一时半刻所能办到的。 除了能从各个不同国家的资本市场获取资本外，筹资国际化还意味着资金来源在币种上的多元化。币种的多元化意味着企业外币资产和负债在币种上的分散化。从而，每一种市种的负债只占其总负债的一部分，除非负债所包含的全部市种都升值，否则。即使某个币种发生升值，也不会对总负债发生较大的影响。这就相对减少了因汇率变化而带来的风险。 三、交易性风险 (一)交易性风险及其产生的原因 1.交易性风险的概念。 交易性风险是指经济实体在对外经济活动中，由于预料之外的汇率波动而引起其以外币计价的债权债务的实际价值发生变化的可能性。 与经济性风险类似，交易性风险也涉及到汇率变化给经济实体带来的未来资金流量的变化，所不同的是，经济性风险涉及到未来可能要发生的资金流量的变化，而交易性风险涉及到的是未来肯定要发生的资金流量的变化，前者的时间跨度较长，后者的时间跨度一般较短。前者涉及到企业的销售、成本、价格、利润等各个方面，后者则只涉及到企业的应收帐和应付帐。 2.交易性风险产生的原因。 交易性风险产生的根本原因有两条：持有暴露性的风险头寸和可能的汇率变化。如果企业收入的外汇和支出的外汇是均衡的话，那么，企业就不可能产生暴露性风险头寸，也就不会发生外汇风险。所谓均衡，有三个方面的含义：第一是时间上的同时性；第二是数量上的等额性；第三是市种上的一致性。如果企业收支的外汇在时间上保持同步，在数量上保持相等，在币种上保持一致，那么，企业在每个时点上的外汇收支净额都为零，即企业的外汇头寸是零头寸，那么，任凭汇率如何变动，对企业的现金流量也丝毫不会产生影响。反之，如果企业的外汇收支不可能保持均衡，换句话说，在时间上、数量上或是币种上出现了差异，从而，造成某个时点企业外汇收支净额出现大于零或小于零的局面，我们就说企业出现了暴露性的外汇头寸，在这种情况下，只要汇率一发生变化，那么，企业的现金流量就会发生变化，从而产生外汇风险。当然，即使存在暴露性的外汇头寸，但只要汇率不发生变化，那么，外汇风险也不会产生。但是，在现实经济生活中，这种收支均衡的可能性几乎是不存在的，而汇率的变化更是不以人的意志为转移的事实。所以，暴露性外汇头寸是产生交易性风险的最根本原因，也是交易性外汇风险产生的具体原因。那么，现实中企业的暴露性外汇头寸又是如何产生的呢？它包括哪几种来源呢？产生交易性风险的具体原因有以下三个方面： (1)企业产生交易性风险的一个最根本的原因是企业发生了以外币计价的信用销售或信用购买。例如，一家美国企业向一位比利时买主出售了价值BF700000的货物，双方商定以比利时法郎付款，货款在货到后60天支付。交易当日汇价为BF35/$，预计美国企业在60天后将收到约$20000(即BF700000)。

但是，由于美国企业要在60天后才能收到货款，且是以比利时法郎计价，从而产生了BF700000的暴露性头寸。只要汇率发生变动，就会给美国企业带来外汇风险。例如，如果60天后汇率变为BF38/$，则美国公司收到的美元收入就不是20000，而是18421，少收入了$1579；如果汇率变为BF33/$，则美国公司的收入为$21212，多收入了$1212。而外汇风险包含了这种潜在的损失和收益两个方面。 当然，美国企业可以要求比利时客户以美元直接支付货款，这样，美国企业就可以避开因汇率变化而带来的外汇风险，但风险本身却并没有消失，只是从美方转到比利时买主那儿去了，因为对于比利时客户来讲，它发生了$20000(BF700000)的信用购买。如果60天后汇率变为BF38/$的话，比利时客户要支付的就不是BF700000，而是BF76000，多支付了BF60000；如果汇率变为BF33/$，则比利时客户只要支付BF660000，可以少付BF40000。当然，如果比利时客户愿意承担这种风险，那美国企业就不用承担了。但是，如果比利时客户不愿意承担这种风险，那么，相信美国企业是不会为了不愿意承担外汇风险而放弃这笔交易的。 (2)外币借贷。产生交易性风险的第二个原因是发生了外币的借贷。外币借贷的情况与商业信用类似。 (3)因其他原因发生外币负债或获得外币资产。例如，持有未到期的远期外汇合约或未平仓的外汇期货合约。例如，如果某个美国企业向银行签订了一个以BF35/$出售BF700000、90天后交割的远期合约，那么，如果90天后汇率变为BF38/$，那么，与市场价相比，美国公司就多收入了$20000-$18421=$1579；如果汇率变为BF33/$，则美国公司要少收入$21212一$20000=$1212，多收的$1579或少收的$1212就是交易性风险的结果。 明白了交易性风险的成因，就可以采取措施消除或减少交易性风险。这主要是通过消除暴露性头寸或控制暴露性头寸的数量来实现的。这种做法被叫做交易性风险的管理。其中消除暴露性头寸的方法有两种：一种是合约式避险；另一种是货币互换。而控制暴露性头寸的方法也有两种：一种是规定每种外币的暴露性头寸限额；第二种是采取一些经营谋略。 (二)合约式避险 合约式避险，是指当企业发生暴露性头寸时，可以通过在货币市场、远期外汇市场、外币期货市场和外币期权市场上买卖各种交易合同来产生相反的暴露性头寸，从而使企业的总头寸为零。具体操作可用下例来说明。 1.前提条件。假设一家美国公司A在1990年3月份向一家英国公司日出售了价值￡1000000的设备。商定以英镑付款，贷款将在3个月后支付。A的投资回报率为12％(每年)。当时的市场条件如下： 美元与英镑的即期汇率为：$1.7640/￡ 3个月的远期汇率为：$1.7540/￡ 英国3个月的贷款利率为10.O％(每年) 英国3个月的存款利率力8.O％(每年) 美国3个月的贷款利率为8.O％(每年) 美国3个月的存款利率为6.O％(每年) 费城证券交易所6月份卖出期权执行价格为$1.75/￡，合约金额为￡12500，期权费为每英镑2.5美分，交易佣金为每张合约$25。 场外交易(银行)市场6月份卖出期权执行价格为$1.75/￡，期权费为合

同金额的1.5％。 在上述条件下，A面临着如下的选择： (1)不采取任何避险措施，听其自然； (2)在远期外汇市场避险； (3)在货币市场避险； (4)在期权市场避险。 下面分别讨论这四种情形。 2.不采取任何措施。即在交易当天下作任何行动，3个月后收入￡1000000，再以当时的市价卖出去，收回美元。其过程可用如下简图表示：

交易当天(t=0)3个月后(t=90天)不采取任何行动收入￡1000000。再以市场价卖出，收回美元。

3.在远期市场避险。A可以在交易当天在远期外汇市场卖出3个月远期￡1000000，3个月后再收入￡1000000货款，履行远期台约，收回$＝754000。其过程用简图表示如下：交易当(t=0)3个月后(t=90天)卖出3个月远期￡1000000价格为＄1.7540/￡收入￡1000000。履行合约，收回＄1754000。4.在货币市场避险。即A在交易当天在英国以年率10％借入一笔为期3个月的英镑贷款，并当天换成美元，在美国进行投资，英镑贷款的本金正好等于3个月后即将收到的货款￡1000000。贷款额为：￡1000000￡975610（1+0.025）

换成美元为： ￡975610× $1. 7640/￡＝$1720976 3 个月后投资收益为：

(1)存入银行可得本利： $1720976×(l+1.5％)=$1746791 (2)贷给其他人，可得本利： $1720976×(1+2％)=$I75396 (3)直接用于本企业投资，可得回报： $1720976×(1+3％)=$1772605 这一过程可用下图表示：

交易当天(t=0)3个月后(t=90天)收入＄1720976①投资于银行存款，可得＄1746791；②直接放款，可得＄1755396； ③用于自己投资可得＄1772605。 由于在远期市场避险的收入为$1754000，其回报率相当于： r=$1754000/$1720976—1 =0.0192(季) 因此，只要在货币市场上存在回报率超过7.68％(每年)(0.0192×4)的投资，如果风险相当的话，那么，A不可能选择远期外汇避险。 5.在期权市场避险。由于存在两种形式的期权，因此，必须首先比较期权避险的成本。 (1)在费城证券交易所的避险成本为： 每一期权合约的期权费$0.025×￡12500=$312.50每一期权合约的佣金$25.00每一期权合约的总成本$337.50每镑成本为$337.50/￡12500=$0.0273需要购买的合约数量￡1000000/￡12500=8080个合约的总成本为80×$337.50=$27000 (2)在场外交易市场购买￡1000000卖出期权的总成本为： ￡1000000X1.5％=￡15000 折成美元为： ￡15000X$1.7640/￡=$26460 比较而言，在场外市场购买卖出期权更为有利。因此，可以选择利用OTC(OverTheCounter)期权进行避险。即在交易当天在OTC购买执行价格为$1.75/￡的卖出期权，3个月后收入￡1000000，当3个月后即期汇率超过或等于$1.75/￡时，放弃执行期权，按市场汇率出售英镑；当汇率低于$1.75/￡时，执行期权，收回$1750000。但是，在与其他避险措施进行比较时，必须考虑到期权成本$0.0273/￡。例如，只有当3个月后的即期汇率超过$1.7540+$0.0273=$1.7813/￡时，期权避险才比远期避险有利。而只有当即期汇率低于$1.75-$0.0273=$1.7221/￡时，期权避险才比不避险要有利。

也就是说，只有当汇率变化的上限超过$1. 7813/ ￡和下限低于$1. 7221/￡时，采用期权避险才是有利的。 期权避险的过程可用下图表示。

交易当天(t=0)3个月后(t=90天)购买卖出期权，支付＄26460期权费收入＄1000000。 以＄1.75/￡的价格执行期权， 收回＄1750000； 或者在市场上以现价出售英镑。772605。

显然，如果企业管理人员估计汇率不可能突破$1.7813/￡的上限和$1.7221/￡的下限，就可以不采用期权进行避险。 (三)互换货币 所谓互换货币，就是两个企业或机构先互相交换一定数量的两种货币，一定时期后，再把相互交换的货币按原数额归还给对方。目前主要有三种形式的互换货币。 1.背对背贷款。所谓背对背贷款，就是指两个不同国家的企业，分别向对方以各自货币发放贷款，贷款到期时，再分别向对方归还所借货币。在背对背贷款中，利息可计可不计，取决于两国利差的大小。 2.货币互换。货币互换与背对背贷款基本相同，只是它不表现在企业的资产负债表上，不作为贷款处理。如果一国的利率太高，而另一国的利率太低，则低的一方必须给高的一方一定的补偿。 3.信用互换。是指一国的企业与另一国的商业银行或中央银行之间的货币互换。 (四)设立暴露性头寸的最高限额 这种做法一般运用于外汇银行。具体做法有以下几种： 1.设定日间交易敞口头寸的最高额。 2.设立隔夜敞口头寸的最高额。 3.设立交易员开盘头寸的最高额。 4.设立外汇交易亏损的最高限额。 (五)经营谋略 经营谋略主要包括以下几个方面： 1.提前或延期支付(LeadsandLags)。企业可以重新确定外汇收支的时间。如果一个企业持有软货币但发生了硬币计价的负债，那么，可以考虑立即用手上的软币支付硬币债务，免得汇率变化使得软币贬值。相反，如果一个企业持有硬币发生了以软币计价的债务，那么，最好能延迟债务的偿还，以等待硬币升值后再支付。提前支付或延期支付可以在两个独立的企业之间进行，也可以在母公司与子公司之间进行。 2.设立外汇结算中心。对企业的外汇收支及外币计价的资产与负债进行

统一管理，一方面可以减少企业总的暴露性头寸，另一方面则可以聘用专业人员管理外币收支、资产与负债。 四、会计性风险 (一)会计折算与折算风险 1.功能货币与记帐货币。 企业的经营离不开货币，按照货币在企业经营中的作用，可将企业的货币分成两种：一种是功能货币，另一种为记帐货币或报告货币。 功能货币是企业发生经济交易活动时所使用的货币。它可以是本币，也可以是外币；可以是一种货币，也可以是好几种货币。 记帐货币是企业进行会计核算，编制财务报表时使用的货币，根据主权原则，一家企业通常只有一种记帐货币，大多选择本币。 2.会计折算与折算风险。 会计折算是企业把以外币计价的会计项目折算成本币表示的过程。由于汇率的变动，不同时间将同一笔数额的外币换算成计帐货币(本币)时，结果是不同的。因此，同种货币的时间差在换算后变成了两种货币的量差。而企业相当一部分外币业务从交易发生到结算往往要经过一定的时间。在这段时间内，由于记录原始记录所应用的汇率与结算后所用汇率的不同，而导致了换算结果的差异。 另一方面，企业因记帐或编制财务报表的需要而将外币统一换算为记帐货币(本币)，由于换算时采用的汇率与当初入帐时的汇率不同，也会产生损益。 这种由于功能货币与记帐货币之间的汇率变化而导致不同时期企业财务帐户各项目前后出现不一致的可能性，就被称为折算风险，又叫会计风险或评价风险。 3.会计风险分析。 拥有外币业务的企业，只要汇率发生波动，就会产生会计风险。会计帐户中需要用新汇率进行换算的部分，就称为受险部分或会计性暴露部分。一般来说，企业的受险部分包括以下三个方面： (1)企业进行的以外币计价的一切交易以及由此产生的一切以外币什价的债权和债务； (2)本国企业的海外分公司以外币表示的资产负债； (3)合并财务报表时海外子公司以外币表示的资产负债。 上述三个部分的资产方和负债方之间的差额称为净暴露性资产。会计风险的大小就取决于净暴露性资产的多少以及汇率的变化幅度。 与经济性和交易性风险相似，会计性风险也包括两个结果，一个是折算后发生资产增加或负债减少；第二种是折算后发生负债增加或资产减少。这两种结果合起来称为汇兑损益。 根据国际惯例，汇兑损益有两种处理方法：第一种是把汇兑损益作为调整购货成本或营业收入处理；第二种则把汇兑损益作为独立的财务项目处理。对于结帐日的汇兑损益，一般作为递延处理，在外币帐款结算时，才作为真正实现的损益处理，或者将汇兑损益确认为本期损益。 (二)会计折算的方法与折算风险 会计折算中最重要的问题有两个：一个是折算汇率的选择；第二个是折算损益的处理。

从时间上看，折算外币报表涉及到的汇率主要有两个：现行汇率和历史汇率。前者是指财务代表编制日的汇率，后者则是指交易发生日的汇率。由于财务报表的项目性质和特点的不同，在合并报表时，不同的项目可以选择不同的汇率。通常选择汇率的方法有四种： 1.流动与非流动法(Current/NonCurrentMethod)。 这一方法按照资产和负债的流动性分别选用不同的汇率。先把资产和负债分成流动部分和非流动部分两大类，然后对所有流动部分的资产和负债项目按现行汇率进行折算；而对非流动部分的资产和负债项目则按历史汇率进行折算；这种方法在1975年之前比较流行。采用这一方法，企业的受险部分只有流动资产和流动负债。如果企业的流动资产超过流动负债。即会计性暴露净头寸大于零，则外币升值将给企业带来折算收益；贬值时则遭受折算损失。反之，当流动负债超过流动资产时，情况正好相反。 2.货币与非货币法(Monetary/NonMonetaryMethod)。 这一方法把资产和负债分成货币性和非货币性两大类。其中货币性资产包括应收帐和现金及有价证券；货币性负债包括应付帐和长期债务；余下的资产和负债项目均属于非货币性资产和负债。采用货币与非货币法时，所有货币性项目都按现行汇率折算，而非货币项目则按历史汇率进行拆算。 3.时间库量法(TemporalMethod)。 这一方法强调所有以货币价格计价的资产和负债都必须按照货币价格所属的日期的汇率折算，而以市场价格计价的项目则按现行汇率折算。这样，收入和费用就按交易发生时的汇率折算，而存货则按现行汇率折算，对于非货币计价项目则按历史汇率折算。 4.现行汇率法(CurrentRateMethod)。 这种方法对所有的资产和负债都按结帐日的汇率进行折算。对于股东权益中的普通股部分则按历史汇率折算，所有收入和支出也按现行汇率折算。这是目前使用得比较多的一种方法。 对于汇兑损益中已实现的部分，列为当期损益处理。对于未实现部分，即纯粹因折算而引起的部分，则有三种处理办法：第一，列入当期损益；第二，进行递延处理；第三，直接增减股东权益的保留盈余部分。 (三)会计性风险的管理 会计性风险的管理目的是尽量减少企业的会计性暴露净头寸。实现这一目的的手段主要有两个方面：一是通过金融方面的手段来实现；二是通过分散化策略来实现。 1.金融手段。在金融方面采取的手段主要有以下几个： (1)进行汇率预测。汇率预测是风险管理的基础，它使得企业能够大致了解一定时期之内汇率变动的基本趋势，在此基础上采取各种措施，调整企业的会计头寸，使汇率变化造成的会计性损失降到最小，或者从汇率变化中得益。关于汇率预测的知识，在本章第一节已作论述。 (2)进行各种保值。与交易性风险的管理相似，充分利用货币市场、远期市场、期货和期权市场所提供的保值工具，对会计性暴露头寸实施保值。 (3)加强企业的资产负债管理。在搞好汇率预测的基础上，判定汇率的走势，选择好交易货币和结算货币，尽量减少汇率波动对企业资产负债的影响。 (4)合理灵活地调度企业的资金。包括采用“提前错后”(LeadsandLags)的技巧；“转移定价”的技巧以及“资本转移”的技巧。

2.分散化手段。分散化可以降低企业的风险，包括会计性风险，分散化的具体做法有： (1)币种的分散化。根据对汇率的预测，尽量采用多种货币计价，在币种和持有数额上进行合理的搭配，这样一方面可以使得因某种货币升值或贬值的不利影响尽量减少，另一方面则可能被另一种货币币值的相反运动而冲销。 (2)经营上的分散化。与经济性风险管理的做法一样，企业可以通过销售的分散化、生产过程的分散化和原材料供应的分散化以及产品结构的分散化来避开汇率波动的不利影响。 (3)资产负债的分散化。企业可以利用资产负债的分散化同时减少利率和汇率的双重风险。资产负债分散化的主要做法有：筹资渠道的分散化；筹资工具的分散化；投资工具的多样化以及投资对象的多样化。 五、汇率预测 (一)汇率预测概述 汇率变化对国家、企业和个人都有着不同的影响，正确地预测汇率的变化则是外汇风险管理所追求的主要目标。汇率的变化是不是可以预测？目前的回答不是完全一致的。普遍的看法是：影响汇率变化的因素虽然十分复杂，但只要能把这些因素分离出来，并弄清楚它对汇率变动的作用机制，那么，成功的汇率预测是可以实现的。 本着上述信念，世界上有许多银行和独立的咨询机构利用各种各样的方法进行汇率预测。预测的方法五花八门，有以经济模型为基础的计量经济学方法，有以图表和趋势力基础的技术分析方法，有以个人感觉为基础的直觉的方法，有以各种玄学、星相为基础的迷信的方法，或者是上述几种方法的综合应用。究竟使用哪种方法进行预测，取决于汇率预测的动机和所需要的预测精度。 一般情况下，当企业需要进行直接对外投资，进行国际性证券分散化，或者在国际资本市场筹集资金时，都要进行长期的汇率预测，而当企业需要对其短期的应收帐、应付帐进行保值避险时，则进行短期汇率预测。 从预测的精度来看，汇率预测所包含的时间跨度越长，预测的精度就越低；时间跨度越短，预测精度就越高。 对于进行长期汇率预测的企业来讲，由于它对预测结果的精度要求比较低，因此，预测者一般通过分析一国的基本经济指标如年通货膨胀率、年经济增长率以及国际收支状况等来预测一国汇率的长期变化趋势。对于短期预测者来说，由于其预测精度要求较高。因此，除了必须关注基本经济指标的作甲外，更重要的是分析各种短期因素如市场技术因素、政府的财政货币政策、各种各样的信息披露，以及有关的小道消息对汇率变化的作用。 因此，大部分的长期分析和预测是建立在基本经济分析的基础之上的，而大部分的短期预测则是建立在与证券分析类似的技术分析的基础之上的。 (二)自由浮动汇率制度下的汇率预测 由于现有的国际货币体系是一个由自由浮动汇率、管理浮动汇率以及固定汇率混合而成的复合体，因此，不可能存在一个普遍性的理论来满足各种汇率制度下的汇率预测。但是，对于纯自由浮动汇率制度下的汇率变化的长期趋势，经济学中已经有了几种比较成熟的解释，从而产生出几种汇率预测的理论和模型。由于这些理论和模型是建立在基本经济分析的基础之上的，

因此，属于计量经济学模型。 1.购买力平价理论与汇率预测。 根据购买力平价理论，两国预期通货膨胀幅度之间的差异，决定了两个国家汇率之间的变化。具体他说，A国相对于日国的预期通货膨胀率差异程度，应该等于日国货币相对于A国货币的贬值或升值幅度。 如果用PA表示A国在今后一年的预期通货膨胀率，用PB表示B国在今后

一年的预期通货膨胀率，则A国相对于B国的预期通胀差异为：1P P A B−11如果在直接标价法(对于A国)下，SO表示A国货币与B国货币在年初的汇率，S1表示年终的汇率，则B国货币相对于A国货币的升(贬)值幅度为：S1−S0100%S0根据相对购买力平价理论，这两者应该相等。即：1P P A B−1S1−S01S0 (100%可以省去) 因此，如果我们已知两国的预期通货膨胀率及两国货币的期初汇率S0，我们就可以求出一年后两国货币之间的新汇率。其计算公式为：S1S0S0(PA−PB)1PB　S0(1PA)1PB 例如，如果我们假定1995年年初美元对日元的汇价为S0=100J￥/US$，预期1995年美国的通货膨胀率为6％，而日本的通胀率为3％，那么，到1995年年底，美元对日元的新汇率将是：S1100100(3%−6%)16%100103106 =97.18(J￥/US$) 国相对B国的名义利差为： 由于美国的通货膨胀率高于日本，因此，美元相对于日元发生贬值。 2.国际费雪效应(开放费雪条件)与汇率预测。 根据国际费雪效应，两国利率的差异将导致两国汇率的变化。具体表述是：A国相对于B国的名义利差，应该等于B国货币相对于A国货币的贬值(或升值)幅度。 如果用L表示A国的年名义利率，用IB表示B国的年名义利率，则A1IA−11IB这一结果应该等于B国货币相对于A国货币的升(贬)值幅度。即：1IA−1S1−S01IBS0因此，如果我们知道两国的名义利率和两国货币的期初汇价S0，就可以求出期末的汇价S1。公式如下：S1S0(1IA)1IB 例如，假定年初美元与德国马克之间的汇率为1.4500DM/US$，而美国的年名义利率为10％，德国为5％，则年末两国货币的新汇率为： 15% S1145 110%1450954513841(DMUS$)由于美国的名义利率要高于德国，因此，美元相对于德国马克将发生贬值。 3.利率平价理论与汇率预测。 根据利率平价理论，两国的短期名义利差决定了两国远期汇价的升贴水率，否则就会发生套利行为。因此，远期汇价可直接作为未来即期汇价的预测值。 例如，如果法国法郎对美元的期初即期汇率为：S0=0.2050FF/US$，而三个月的远期汇价为：F3=0.2000FF/US$，则F可直接作为3个月以后法国法郎

与美元之间的新汇率预测值。 4. 上述三个模型之间的关系。 购买力平价预测、国际费需预测和远期汇率预测这三个汇率预测模型之间，存在着内在的联系，这种联系可以由图 1—1 表示。

两国通货膨胀率相对差1PA1−1P关系①两国名义利率相对差1IA1−1I关系②/远期汇率的升贴水率F−S012S n/BB关系③未来即期0关系④关系⑤价的升贴水率。公式为：0121IA−1F−S1IBS0n关系③即公式：S1S0(11I P A B)关系④即公式：S1S0(1IA)1IB

关系⑤即公式： S1=F

(二)管理浮动和固定汇率制下的汇率预测 当汇率被管制或固定住时，即期汇率与远期汇率、利率以及通货膨胀率之间的那种自动平衡机制就被人为地打破了。生然自动平衡的趋势仍然存在，但货币当局将通过各种手段吸收市场自动平衡所释放出来的压力，使得汇率的变化被限制在某一范围之内。而这种人为的干预通常意味着以外汇损失作为稳定汇率的代价。 在固定汇率制下，由于外汇市场的其他参与者都可以根据政府的干预情况来保持自己的外汇头寸，因此，从理论上讲，政府干预外汇汇率所造成的外汇损失是没有上限的。但是，从比较实际的意义上讲，政府自己不可能永远与市场对着干，因此，它仍然必须允许汇率发生变化。在这种情况下，汇率变化的时间和幅度基本上属于一项政治决策，从而汇率预测就成为对政府在什么时候实施汇率变动以及进行多大幅度汇率调整的猜测。 对于管理浮动汇率制来说，问题比较复杂。因为每个国家所采取的管理方式不同，从而使得其汇率变动的机制也千差万别。但基本的一点是：汇率变化受市场因素和政府干预双重作用。而变化的发生的时间及幅度则取决于市场压力的大小以及政府所面临的环境及要实现的目标。 因此，在管理浮动汇率制下进行汇率预测，没有一个统一的模式，只能从原则上把握好以下几点：1.汇率管理政策。即政府具体采取何种方式进行汇率管理，是钉住汇率，还是有限浮动，或者调整浮动等。 2.一国的国际收支状况。一国的国际收支状况会对经济产生不同的影响，从而对外汇供求关系产生影响，政府在进行汇率调整或干预时必须考虑这种影响。 3.通货膨胀率。 4.货币供应量增长速度。 5.商业周期。 6.国际储备状况。 7.黑市汇率与官方汇率之间的差价。 8.政府平衡经济的手段。 9.政府支出的数量与结构。 (四)汇率预测的技术方法 从使用的广泛性来看，汇率预测中最常用的两类方法是基本因素分析法和市场技术分析法。前者主要是通过对一系列影响汇率变化的基本因素的分

析，来推测未来的汇率走向，属于中长期预测，如我们前面介绍过的三种方法。市场技术分析法则完全凭借汇率变动的历史数据来推测其以后的走势。 市场技术分析法以外汇市场的行情作为唯一的信息来源和分析对象。其前提假设是：市场价格包含了所有历史的、公开的和内部的消息，不论影响市场行情的因素有多少，也不论这些因素是如何影响市场行情，这些因素的作用最终都会通过行情变化体现出来。 因此，技术分析法要求市场价格变化是有内在的连续性和时序性。如果历史数据大小或不连续，那么，预测的精确性就受到影响。 通常外汇汇率预测中使用的市场技术方法有：线形图、点形图。棒状图、K线图、移动平均线、相对强弱度分析以及弹性动力图等。 1.线形图。这是反映汇率连续变化趋势的一种常用的分析图。在坐标图上横轴表示日期，纵轴表示外汇的收盘价，将每天外汇市场的收盘价标于坐标纸上，然后把每个点都连起来，形成一条曲线，根据这条曲线的发展方向来推测未来汇率的发展趋势。 2.棒状图。这是反映汇率日变动状况的一种最常用的分析图。它用一条垂直线段把每个交易日的最高价和最低价联系起来，然后在垂直线的右边用一短横线标出当日的收盘价。棒状图除了能表现出每天的收盘价外，还能表现出每天的汇率波动幅度，对于通过分析价格变动信号推测未来汇率走势有着一定的作用。 3.点形图。点形图反映的是某一段时间内汇率波动发生趋势转变的次数及幅度。所谓趋势转变，就是从升势转为跌势或是从跌势转为升势的过程。每次当某个交易及汇率的上升幅度或下跌幅度超过一定的限度时，就在点形图上作出标记。汇率上升记“×”，汇率下跌记“○”，必须在点形图上记录的汇率波动的最低限度，通常由制图者自行决定，波动幅度是最低限度的多少倍，就记多少个“×”或“○” 4.移动平均线，移动平均线也是用于反映汇率走势的一种分析图。它把每个交易日汇率的收盘价，按一定的跨期由近及远进行平均，将平均值标在最近的那个交易日上。然后将每天的平均日连起来，形成一条平均值曲线，称为移动平均线。以移动平均线的发展趋势来推测未来汇率的走向。移动平均线剔除了汇率的异常波动和不规则变动，因而适合于进行中长期的汇率预测。利用移动平均线进行汇率预测，其预测精度与所采用的跨期大小有着直接的关系，移动平均的跨期越大，所得到的移动平均线就越平滑，离实际的汇率变动的差距也就越大，适合于反映长期汇率趋势走向；跨越期越短，所得到移动平均线越接近实际的汇率波动，灵敏性越好，适合于进行短期汇率预测。 5.合并图。合并图是由两个或两个以上上述备图合并重迭形成的分析图。通常由一个移动平均线加上一个棒状图或线形图，合并图综合了两张或两张以上分析图的信息，既可以分析汇率每天的变动状况，又可以分析其长期走势，还可以比较两者之间的差异，因而成为分析和预测汇率的主要的技术方法。 6.K线图。K线图是唯一将每个交易日开盘价、收盘价、最高价和最低价都记录下来的分析图。它综合了线形图、棒状图和点形图的优点，能综合反映汇价的日波动、趋势转换以及趋势发展状况，是汇价分析中最为流行的一种分析工具。

第二章 外汇汇率第一节 外汇概述

一、外汇的概念 要确切地理解外汇的含义，需从动态称静态两个方面加以分析。所谓外汇(ForeignExchange)，实际上是国外汇兑的简称。从动态意义上讲，外汇是指一个国家的货币，通过“汇”和“兑”，转换成另一个国家的货币，借以清偿国际间债务债权关系的一种专门性的金融活动。 从静态意义上讲，外汇是一种以外币表示的支付手段，用于国际间的结算。国际货币基金组织对外汇的定义是：“外汇是货币行政当局(中央银行、货币管理机构、外汇平准基金及财政部)以银行存款、财政部国库券、长短期政府债券等形式所保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。其中包括由中央银行及政府间协议而发生的在市场上不流通的债券，而不问它是以债务国货币还是以债权国货币表示。”《中华人民共和国外汇管理暂行条例》第二条对外汇是这样规定的：外汇是指(1)外国货币，包括钞票、铸市等；(2)外币有价证券，包括政府公债、国库券、公司债券、股票、息票等；(3)外币支付凭证、邮电支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮电储蓄凭证；(4)其他外汇资金。 可以看出，国际货币基金组织和我国外汇管理局所说的“外汇”，都是就国际汇兑的静态含义而言的。 由此，我们认为，所谓外汇，是以外币表示的用以进行国际结算的支付手段。这种支付手段包括以外币表示的信用工具和有价证券，如银行存款、商业汇票、银行汇票、银行支票、外国政府库券及其长短期证券等。 二、外汇的种类 (一)按货币能否自由兑换划分为记帐外汇和自由外汇 自由外汇是指不需要外汇管理当局批准，就可以自由兑换成其他货币，或是向第三者办理支付的外国货币与支付凭证。如美元、英镑、马克、日元、瑞士法郎等主要资本主义国家的货币以及这些货币所表示的支票、汇票、股票、公债、旅行支票等。现在世界上有67种货币是自由兑换货币。 记帐外汇，也叫清算外汇或双边外汇，是指在两国政府间签订的支付协定项目所使用的外汇，即不经货币发行国批准，不能自由兑换成其他国家的货币，也不能对第三国进行支付。例如，我国对某些发展中国家的进出口贸易，采用记帐方式办理结算，所有进出口货款，只在双方银行开立的专门帐户记载，年终所发生的收支差额，一般是转入下一年度贸易项下加以平衡。这种记载在双方银行帐户上的外汇，不能向第三者支付，也不能自由兑换成自由外汇，故称记帐外汇。 (二)按外汇来源不同划分为贸易外汇和非贸易外汇 贸易外汇，就是由进出口贸易所收付的外汇，贸易外汇包括货款及其从属费用。贸易外汇是一个国家外汇的主要来源和用途。 非贸易外汇，就是除贸易外汇以外通过其他方面所收付的外汇。非贸易外汇包括：科学技术、文化交流、侨民汇款、铁路、海运、航空、邮电、港口、海关、承包工程、银行、保险、旅游等方面的收入和支出的外汇。一般来说，除个别国家(如瑞士)非贸易外汇是其外汇主要来源外，多数国家的非