国际金融_第003节

贸易外汇是其次要来源和次要用途。 (三)按外汇买卖交割期限划分为即期外汇和远期外汇 即期外汇，又称现汇，即在外汇买卖成交后两个营业日内办理交割的外汇。即期外汇一般根据支付凭证的不同，可分为电汇、信汇和票汇三种。 远期外汇，又称期汇，指买卖外汇的双方先按商定的汇价签订合同，预约到一定期限办理交割的外汇。买卖远期外汇的目的在于避免或减轻因汇价波动所造成的风险。远期外汇的期限按月计算，一般为1个月到6个月，也可长达一年，通常为3个月。 此外，根据外汇的所有者来划分，可分为单位外汇与个人外汇。单位外汇就是机关、团体、学校、企业所收入或支出的外汇；个人外汇就是个人通过私人渠道收入或支出的外汇。 三、外汇的功能 (一)促进国际贸易的发展 外汇是国际间清偿债权债务关系的重要结算工具。用外汇清偿国际债权债务关系，不仅节省了运送现金的费用，避免了风险，缩短了支付时间，加速了资金周转，而且使国际间信用增加，资金融通范围扩大，从而促进了国际贸易的发展。 (二)使各国的购买力相互转换，促进了国际交往，扩大了国际经济合作 由于世界各国货币制度各异，许多国家的货币不能在对方国内流通，除非用黄金清偿国际间的债权债务关系，不同国家的购买力不能转移。随着外汇业务的发展，在国际间利用代表外汇的各种信用工具，就可能使不同国家间的货币购买力得以实现。扩大商品流通的范围和速度，对促进国际问的交往和扩大经济合作起着重要的作用。 (三)调节国际间资金余缺 世界各国经济发展不平衡，资金余缺情况不同，客观上存在着调剂资金余缺的必要。利用外汇这种国际支付手段，通过国际长短期信贷，促进投资活动与资本转移，使国际资金供求关系得到调节。 (四)显示一国的国际地位 一国国际收支和国际储备反映了一国对外经济交往的实力，而外汇与这两者的关系密切，当一国国际收支持续顺差时，外汇供过于求，该国国际储备增加，本市对外币的价值提高。反之，若一国国际收支持续逆差，该国须动用外汇偿还外债，就会减少本国国际储备，本市相对外币的价值就会下跌而变成软通货。可见，一国外汇收入增加，对增加外汇储备，提高币值，稳定汇率，增强对外经济地位具有重要的作用。

第二节 外汇汇率

一、汇率的含义 所谓汇率，又叫汇价、兑换率、外汇牌价、外汇行市，是一个国家的货币折算成另一个国家货币的比率。也就是说，在两国货币之间，用一国货币所表示的另一国货币的价格。国际间政治、经济、文化的联系和贸易与非贸易往来所引起的货币收支和债权债务，都要在有关国家间办理国际结算，而这种结算就是通过经常的、大量的外汇买卖来进行的。外汇买卖必须有一个兑换比率，即汇率或汇价，简言之，汇率就是两种不同货币之间的比价。 二、汇率标价方法 银行对外挂牌公布各种货币之间的汇率，叫做外汇标价。外汇标价法，先要确定以哪个国家的货币作为标准，是以外币表示本市的价格，还是用本国货币表示外国货币的价格，这反映了不同的汇率标价方法。目前，国际上使用的基本标价方法有两种。 (一)直接标价法(DirectQuotation) 以一定单位(1个外币单位或100个、10000个、100000个外币单位)的外国货币为基准来计算应付多少单位的本国货币的方法叫做直接标价法，又称应付标价法。在这种标价法下，外国货币数额不变，应付的本国货币额则随着外国货币或本国货币的市值变化以及外币供求状况的变比而变化。一定单位外币折算的本国货币增多，说明外汇汇率上涨，即外币升值或本市贬值。我国和绝大多数国家都采用直接标价法。比如1995年1月14日人民币市场汇价见表2—1。

表2—1单位：人民币元

币别单位 (每)中间价美元 英镑 德国马克 日元 法国法郎 香港港元100 100 100 1000000 100100844.11 1328.21 552.43 8560.52 159.13108.89

(二)间接标价法(IndirectQuotation) 间接标价法，是以一定单位的本国货币为标准，计算应收多少单位外国货币的方法。这种方法也称应收标价法。在这种标价法下，本国货币数额固定不变，它所折合的外国货币数额随着本国货币或外国货币市值的变化而变化。一定单位的本国货币折算的外币数量增多，说明本国货币汇率上涨，即本市升值或外币贬值。反之，一定单位本国货币折算的外币数量减少，说明本国货币汇率下跌，即本市贬值或外币升值。目前世界上只有极少数国家采用间接标价法，其中英镑对所有其他货币汇率均以间接标价法表示，美元除对英镑实行直接标价法外，对其余货币的汇率也都以间接标价法表示。例如，1990年12月23日纽约市场上，1美元=1.5293德国马克(中间价)。

三、汇率的种类 外汇汇率的种类很多，有各种不同的划分方法，特别是在实际业务中，队不同角度来划分，就有各种不同的汇率。 (一)按国际货币制度的演变来划分为固定汇率和浮动汇率 (二)按制订汇率的方法划分为基本汇率和套算汇率 基本汇率(BasicRate)，是指一国货币对关键货币(KeyCurrency)的比率。由于各国货币制度不同，所以外国货币种类很多。在制定汇率时，一国货币不能对所有外币都单独制定汇率。一般是选择一国货币作为关键货币，这种关键货币的条件是：在国际汇兑中使用得最多；在各国外汇储备中所占比重最大；又是可以自由兑换的，在国际上普遍可以接受的货币。美元在战后国际汇兑中使用最多，在外汇储备中所占比重最大，也是各国普遍接受的可自由兑换货币，因而大多数国家都把美元当关键货币，把本市与美元的汇率称为基本汇率。 套算汇率(CrossRate)，是指两种货币通过各自对第三种货币的汇卒而算得的汇率。即一国制定了基本汇率后，对其他国家货币的汇率，可以按基本汇率套算出来。 例如，人民币同美元的基本汇率为1美元=8.5511元人民币，德国马克对美元的基本汇率为1美元=1.5550德国马克，则可套算出1德国马克=8.5511/1.5550=5.4991元人民币。 (三)从外汇资金的用途划分为贸易汇率和金融汇率 贸易汇率是指由于进出口贸易货款及从属费用方面结算的汇率。实行贸易汇率主要是为了奖励出口，限制进口，推动本国出口贸易的发展，进而改善国际收支。 金融汇率是指适用于资金移动、旅游事业等非贸易收支方面的汇率。二战后，资金流动量空前增长，资金流动的投机活动严重。有些国家为了控制或鼓励资金在国际上有效移动，改善国际收支状况，以发展本国经济，规定了金融汇率。 (四)按汇兑方式划分为电汇汇率、信汇汇率、票汇汇率 电汇汇率是银行卖出外汇后，以电传方式通知其国外分行或代理行忖款时所使用的汇率。电汇方式因讨款较快，银行利用客户在途资金的时间较短，同时自际电传费用高，所以电汇汇率较高，它是计算确定其他汇款形式汇率的基础。 信汇汇率是银行卖出外汇后，开具付款委托书，用信函方式通知国外分行或代理行解付时所采用的汇率。由于信函寄达时间比电报电传长，即从银行卖出外汇到其国外分行或代理行解付之前时期较长，在此期间，银行可以占用客户的资金获取利息，所以信汇汇率较电汇汇率低。信汇汇率主要用于香港地区，其他地区很少使用。 票汇汇率又可分为即期票汇汇率和远期票汇汇率。即期汇票是指银行卖出外汇后，开具以其在国外分行或代理行为付款人的即期汇票，并交付给汇款人，由汇款人自带或邮寄给收款人。收款人拿到即期汇票后，即可向付款行进行提示付款。适用于即期汇票的汇率称为即期票汇汇率。由于银行出卖即期汇票到国外付款行解付票款有较长的时间间隔，银行可以在这段时间内占用这笔资金，因此，即期汇票汇率低于电汇汇率。 远期票汇是指银行卖出外汇后，开具一张远期汇票，由汇款人自带或邮

寄给国外收款人，然后到期取款的汇款方式。适用于远期票汇的汇率，称为远期票汇汇率。由于远期票汇比上述三种汇款方式所需的时间更长，银行可以在较长的时间内更多地利用这笔款项，因此，远期票汇汇率比前三种汇款汇率都要低。 (五)按外汇买卖交割期不同可划分为即期汇率和远期汇率 即期汇率，又称现汇汇率，是指买卖双方成交后，当日或两个营业日内交割款项时使用的汇率。 远期汇率是指买卖远期外汇的汇率。买卖双方签订合同，约定交割日期，届时不管汇率如何变动，协议双方都按预定的远期汇率、币别、金额进行结算。 (六)根据银行买卖外汇的角度可划分为买入汇率、卖出汇率和现钞价 买入汇率，又称买入价，是银行从客户或同业买入外汇时所使用的汇率。 卖出汇率，又称卖出价，是银行向客户或同业卖出外汇时所使用的汇率。 银行外汇买入价和卖出价之间有一定差价，一般为1—5‰，作为银行买卖外汇业务的收益。买入价与卖出价的平均数为中间汇率，又称为中间价。 现钞价是银行买入外币现钞的汇率，又称现钞买入价。现钞买入价低于现汇买入价，这是由于现钞买入价必须扣除现钞的运费和保险费。银行的现钞卖出价就是银行的现汇卖出价。 (七)根据一国存在的汇率的多寡可划分为单一汇率和多种汇率 单一汇率是指一国外汇管理机构对本国货币与外币兑换只规定一种汇率，该国一切外汇收支均按一种汇率进行结算。在外汇管制较松，国际收支状况基本平衡的国家，官方往往只规定一种汇率。 一国的外汇管理机构对本市与某种外币的兑换规定两种以上的汇率，称为多种汇率。多种汇率是某些外汇管制国家对汇率管制的方式之一。 (八)按照国家对汇率管理的宽严程度不同可以划分为官方汇率和市场汇率 官方汇率，又称牌价，是国家外汇管理当局公布实行的汇率，一切外汇交易均应按官定汇率进行。 市场汇率是由外汇市场上供求状况决定的汇率，它随外汇供求关系的变化而自由波动。但是各国金融当局常运用各种手段干预外汇市场，旨在使市场汇率不要过于偏离官方汇率。 (九)按外汇买卖的对象划分为同业汇率和商人汇率 同业汇率是银行与银行之间买卖外汇的汇率。其买卖差价比较小，在1‰左右。 商人汇率是银行对顾客买卖外汇的汇率。它是根据同业汇率适当增大一些差价而决定的。 (十)按银行营业时间划分为开盘汇率和收盘汇率 开盘汇率，即外汇银行在每日刚开始营业时进行首批外汇买卖的汇率，也叫开盘价。 收盘汇率，即外汇银行在一个营业日将结束时的外汇买卖的汇率，也叫收盘价。

第三节 汇率的经济分析 一、汇享变动的影响因素 一国汇率的变动要受到许多因素的影响，既包括经济因素，又包括政治因素，而许多因素之间又有互相联系和制约的关系，随着国际政治、经济形势的发展，这些因素所占的地位又经常发生变化，而且相同的因素在不同的国家、不同的时间所起的作用各不相同。因此，汇率的变动是一个极其复杂的问题。下面从四个方面分析影响汇率变动的经济因素。 (一)国际借贷因素 这是英国的葛逊于1861年所做的汇率变动的影响因素分析。他认为：汇率的变动决定于外汇的供给和需求，而外汇的供求又是由国际借贷所引起的。商品的进出口、债券的买卖、利润与捐赠的收讨、旅游支出和资本交易等都会引起国际借贷关系。在国际借贷关系中，已经进入支付阶段的借贷称为流动借贷，只有流动借贷会影响外汇的供求关系。当一国的流动债权多于流动债务时，外汇供给大于需求，因而外汇汇率下降；当一国的流动债务多于流动债权时，外汇的需求大于供给，因而外汇汇率上升；当一国的流动借贷均衡时，外汇收支相等，外汇汇率处于均衡状态，不发生变动。 (二)购买力平价因素 这是瑞典经济学家卡塞尔于1916年作出的汇率变动分析。他认为：人们之所以需要外国货币，是因为它在外国具有对一般商品的购买力，外国人之所以需要本国货币，是因为它在国内具有购买力。因此，一国货币的对外汇率水平决定于绝对购买力平价。其变动的相对水平决定于相对购买力平价。 绝对购买力平价是指某一时刻某一国货币的汇率主要是由两国货币在其本国所具有的购买力决定的，两种货币购买力之比，决定两国货币的交换比率，即中心汇率水平。用公式表示为：R0P P a b

式中，R0表示绝对购买力平价，Pa和 Pb分别表示两国各自的物价水平。

相对购买力平价是指汇率的变动归因于物价或货币购买力的变动，也就是说，在一定时间内，汇率的变化要与同一时期内两国物价水平的相对变动成比例，用公式表示为：R1P1 a/P0 aR0Pb 1/P0b式中，R1为相对购买力平价，R0力绝对购买力平价，Pa1和Pb1分别表示A、B两国报告期的物价水平，Pa0和Pb0分别表示A、B两国基期的物价水平。 美国经济学家米尔顿·弗里德曼提出的“一价定律”，是卡塞尔购买力平价理论的发展。他认为：汇率是货币的价格，两国间的汇率决定于两国货币的相对供求关系，人们需要其他国家的货币，是要用来购买以这些货币标价的外国商品，因此，各国货币之间的汇率就是同一商品在各国以各自货币表示的价格之比。在自由贸易的条件下，世界市场上同一件商品不论在什么地方出售，扣除运费外，价格都相同。用公式表示：PtS·Pt　　或SP P t t式中，Pt 为贸易商品的国内价格， Pt 为同一商品用外币表示的外国价格，S

为即期汇率。 (三)流动资产选择因素 这是浮动汇率制度实行后，美国经济学家托宾所做的汇率变动分析。他认为：流动资产包括无利息的手头现金和有利息的有价证券；流动资产选择是指由于各种流动资产的利率高低不平，风险大小不同，投资者通过理性行为，不断调整其有价证券和货币资产，直到各种资产的预期边际收益率相等为止。在浮动汇率制度下，因为各国中央银行拥有大量外汇储备，各大金融机构和跨国公司也拥有大量外币金融资产，在利率、国际收支、通货膨胀和经济增长各因素发生变动的时候，他们对持有何种货币资产的预期收益率就会发生变动，并开始进行流动资产选择，调整其资产组合。这种调整往往引起资金在国际间的大量流动和外汇市场货币供求关系的变动，从而影响汇率的变动。 (四)货币存量因素 美国货币主义学派所做的汇率变动分析认为：由于购买力平价或“一价定律”规律，汇率由货币市场的货币存量决定，当货币存量的供求达到平衡时，汇率就达到均衡。汇率的变动受三个因素的影响；货币存量、国民收入和预期通货膨胀率。如果一国货币存量增长过快，价格水平就趋于上升，由于一价定律关系，本市汇率必然下跌。如果一国实际国民收入上升，就会出现超额货币需求，著名义货币存量不变，则价格相对下降，由于一价定律，本市汇率必然上升。如果一国名义利率上升，则预期通货膨胀率上升，实际货币需求下降，从而抬高物价，由于一价定律，本币汇率下跌。 货币供给对汇率的影响见图2─1。

图2-1货币供给的空动对汇罕的影响 图2-1中，货币供给曲线由英国的货币供给对美国的货币供给的比率(MS/Mt)构成，在M点上，持有英镑相对于侍有美元的需求(LS/Lt)刚好等于英镑对美元的相对供给(Ms/Mt)，使英镑的均衡价值为1.30美元。如果英镑的

供给减少10%，英镑将会变得更加稀缺和更有价值。这种货币供给的减少可能是由于英格兰银行执行货币紧缩政策的结果。这样，总需求、产量和就业将下降，价格也将下降到10%，最终英镑升值，美元相对英镑贬值10％，即从图中M点的1.30美元移到N点的1.44美元。如果美国货币供给增加，也具有同样的结果。同佯，如果英镑和美元供给平衡增长10%，对汇率不产生影响。 货币需求对汇冬的影响见图2—2。 图2—2中，假如英国的国民收入增加10％，这将使英镑的交易需求增加10％，从图中的M点开始，收入增加10％将使对英镑图2-2货币需求的变动对汇率的影响 的需求从对美元存量的0.050增加到N点的0.055由于对英镑的超额需求无法得到满足，英镑的货币存量相对于美元存量仍然是0.050，其结果是对英镑的这种超额需求将导致英镑的价值从1.30美元上升到P点的1.44美元，其升值幅度也是10％。依此原理，如果两国收入和货币需求平衡增长，对汇率则不产生影响。 (五)汇兑心理因素 这是法国经济学家阿夫达里昂依据奥地利学派的边际效用论所做的汇率变动分析。他认为，人们之所以需要某种外国货币，是为了满足某种欲望，如购买、支付、投资、外汇投机和资本逃避等需要，这种需要是使外国货币具有价值的基础。因此，外国货币的价值决定于外汇供需双方对外币所做的主观评价。外汇供给增加，单位边际效用就递减，各个人所做的主观评价也就降低。各个人对外币所做的主观评价虽然不同，但在自由外汇市场上，外汇供需会达到均衡，供需均衡时的外币价格就是实际的汇率。由于供需双方对外币所做的主观评价受国际贸易、国际收支、资本流动、外汇管制等因素的影响而经常发生变化，所以汇率也经常处于变动之中。 除上述经济因素和心理因素之外，汇率的变动还经常受到政治形势变动的影响，如政府更迭、军事改变、战争爆发、双边矛盾加剧等，有时这种影响还格外深重。 二、汇率变动的经济影响 (一)汇率变动 汇率变动是指货币对外价值的上下波动，包括货币贬值和货币升值。 货币贬值是指一国货币对外价值的下降，或称该国货币汇率下跌。汇率下跌的程度用货币贬值幅度来表示，其计算公式为：tR1−R0100%R1

式中，t 为货币贬值幅度，R1为贬值前汇率，R0为贬值后汇率。

例如，1995年4月12日，美元兑日元的汇率由1995年1月1日的J￥92.20变为J￥80.20，则美元对日元贬值，贬值幅度为：t9220−8020100%922013%货币升值是指一国货币对外价值的上升，或称该国货币汇率上涨，汇率上涨的程度用货币升值幅度来表示，其计算公式为：tR1−R0100%R0因此，上例中日元对美元的升值幅度为：t9220−8020100%802015%

目前，主要发达国家的货币有相对的软硬之分。所谓软货币是指汇率有下跌趋势的货币，如美元、英镑、法国法郎、意大利里拉等，所谓硬货币是指汇率有上涨趋势的货币，如德国马克、日元、荷兰盾、瑞士法郎等。 ( 二) 汇率变动的经济影响 1. 汇率变动与国际收支。国际收支的均衡状况是影响汇率变动的显著因素，同样，汇率变动对国际收支状况也起着不可忽视的作用。汇率下跌有利于增加出口和吸引外国资本流入，不利于进口和国内资本流出，因而有利于国际收支逆差的缩小。因为，一国货币对外汇价降低，出口商品价格按外币

计算要相应下降，从而加强该国商品在国际市场的竞争能力，导致出口增加；另一方面，外国投资者用外币到该国投资能换到更多的该国货币使用，因而有利于该国资本的流入。一国货币对外汇价上涨，有利于增加进口和鼓励国内资本外流，不利于出口和外国资本流入，因而有助于国际收支顺差的缩小，但对国际收支逆差的改善则极为不利。 2.汇率变动与通货膨胀。汇率变动对通货膨胀具有间接的影响。一方面，一国货币汇率下跌造成的出口商品增加和进口商品减少使国内市场商品供给减少；另一方面，汇率下跌带来的资本流入，会使本币供给增加，其结果会导致本币对内贬值和通货膨胀压力。相反，一国货币汇率上涨，则有利于该国货币对内价值的稳定，减轻通货膨胀的压力。 3.汇率变动与经济增长。汇率涨跌对经济增长有一定的影响。如果一国货币汇率上涨过快，会在四个方面抑制经济的增长。一是损害出口，由于出口乘数的作用，会大大降低整个经济的活动水平。二是刺激进口，特别是许多非生产要素的大量进口，将增加外汇需求量，对外汇储备产生压力，并增加国外借款的需要，使资本帐户产生不稳定情形。三是汇率上涨过快，造成货币对外价值过高，实际上等于对非贸易商品生产给予补贴，如果非贸易商品部门劳动生产率低，汇率偏高将使资源从劳动生产率较高的部门移向较低的部门，对资源配置不利。四是损害农业，即实际汇率的过快上涨造成的农产品价格相对下降会严重挫伤农业生产的积极性，并影响到农业产量，由此造成的对农业这一国民经济关键部门的损害，会制约经济的增长。同样，一国货币汇率下跌过快所带来的货币对内贬值的巨大压力，也会形成经济增长的桎梏。因此，对于经济增长而言，定值合理并保持稳定的汇率是重要的外部环境。 (三)外汇政策的效应 外汇政策主要是指运用货币对外贬值鼓励出口，限制进口，改善国际收支状况的外汇倾销政策。 外汇倾销政策具有“J”形曲线效应，这一效应的内容是：一国货币实际贬值后，对经常项目的改善不是瞬间发生的，也不是直线发展的，紧接着贬值后，经常项目会趋于恶化，只是在若干月之后，才开始逐步得到改善，这是因为外汇倾销政策时滞的存在，包括决策时滞、生产时滞和消费时滞。由于大多数贸易订单是前几个月之前发出的，在贬值后的最初几个月里，出口与进口数量仍反映了原有汇率基础上作出的购买决定。所以，用外币衡量的经常项目差额仍保持持续恶化，以本币衡量的经常项目差额则出现急剧恶化现象。当原有的出口与进口合同都实现以后，进出口商需要一定时间调整进出口规划，称为决策时滞；决策的实施需要一定的时间使新订单对价格作出充分的调整，出口生产企业要建造新厂房、增添新设备和雇用新的劳动者，又存在着一个生产时滞；而且，为了扩大本国产品在国外的消费，需要建立新的海外销售渠道，并获得国际市场对增加消费的认同，因而存在消费时滞。随着时间的推移，贸易数量对价格变动的调整已经完成，出口得到上升，进口得到抑制，即数量影响占据主导地位，经常项目收支会得到改善。图2-3和图2-4中的曲线类似英文字母“J”，故称J形曲线效应。

图 2—3 以外币计价的国际收支经常项目变动的 J 形效应

图2—4以本币计价的国际收支经常项目变动的J形效应 外汇倾销政策效应的好坏，受到三个条件的制约：一是外汇倾销造成的本币贬值，会在一定程度上削弱本国货币的国际地位。二是外汇倾销引发的商品倾销可能招致贸易对手的报复，从而抵销外汇政策的效果。三是受生产结构调整、消费者偏好以及国内经济平衡程度的影响，J形曲线的时滞可能会很长，实践中的经验数据表明，这一时滞一般为6个月至1年。如果本国生产结构调整能力较差造成生产时滞加长，消费者偏好不利造成消费时滞拉长，或者国内商品供给缺口过大造成了物价上涨的巨大压力，这一时滞可能会突破一年，甚至更长，此时，外汇倾销的积极效应难以完全实现。 (四)以汇率为中介的通货膨胀国际传递机制 1.固定汇率制度下的传递机制。固定汇率制度下，通货膨胀通过两种机制进行国际传递。 (1)贸易收支传递。在固定汇率制度下，通货膨胀可以通过在国际间交换的贸易产品价格的上升而传递到一国。一方面，进口产品价格的上升往往会提高进口国的消费和批发物价指数；另一方面，一国出口产品的国际价格上升一般也会产生价格上涨的影响，因为如果该国出口产品价格的上涨是由国内因素造成的，不论是由于外国对该类产品需求的扩大还是外国竞争者供给的减少，这种出口价格上涨都会导致对该国货币需求的上升，从而造成该国通货膨胀的压力。 (2)国际收支顺差传递。在固定汇率制度下，通货膨胀的国际传递还可以通过国际收支顺差所造成的外汇净流入来实现。因为外汇净流入会扩大顺差国的货币供给，从而会加剧该国的通货膨胀。当然，如果此时国内经济呈现货币需求大于货币供给的状态，就不一定会造成通货膨胀。 2.浮动汇率制下的传递机制。 (1)一般原理。通常情况下，如果一国允许其货币的外汇价值自由浮动，并且该国的财政货币政策不是通货膨胀性质的，那么通货膨胀的国际传递机制基本上不能奏效。 如果一国出口产品的国际价格上涨，往往会提高该国出口产品的价值，并且在原有汇率基础上创造出对该国货币的过度需求，由于汇率是浮动的，该国货币的升值将避免或缓解以本市表示的价格上升。 如果一国进口产品的国际价格上升，最初往往会提高消费物价指数，假如该国的进口需求对价格是有弹性的，该国货币的外汇价值将会上升，从而导致外国对该国出口产品需求的下降，并对出口产品价格产生一种向下的压力。但进口价格上升通常会使国内需求转向进口替代产品，从而导致国内其他部门产品价格上升。可见，进口价格上升对出口和进口价格的影响不同，但与固定汇率制度相比，进口价格的上升所带来的通货膨胀影响要平缓得多。 (2)特定原理。如上所述，浮动汇率制度比固定汇率制度更容易使该国免受来自外部的通货膨胀冲击，但在两种特定条件下例外：一是面临进口产品国际价格的上升，一国进口需求缺乏弹性；二是来自外部通货膨胀的影响造成一国资本外流。 在浮动汇率制度下，如果进口需求缺乏弹性，进口产品国际价格的上升既提高本国出口产品的价格，又加剧进口价格的水平，队而导致贸易产品价格、工资和汇率在交替变化中推进国内通货膨胀的加剧，直到国内实行紧缩

货币政策对这一膨胀趋势加以抑制。 在浮动汇率制度下，在国外通货膨胀提高了获利机会而寻致一国资本外流的情况下，由于货币贬值导致贸易产品的国内价格上升，这种影响降低了货币存量的实际价值。然而，货币存量实际价值的下降也许不会降低非贸易产品的价格，或者没有降到足以抵销贸易产品上升的幅度，结果会导致产量及就业水平的下降和货币工资的上升，从而会促使货币当局增加货币供给，这些力量将会导致国内价格水平的上升。 三、人民币汇率及其政策 (一)人民币汇率制度 人民币汇率是指人民币对外币的比价。从1994年起，人民币汇率制度由官方汇革与外汇调剂汇率并存的双轨制度，改为以市场供求关系决定的、有管理的单一浮动汇率制度。 第一，人民币汇率采用直接标价法。 第二，人民币汇率实行买卖价，包括外汇买入价、卖出价和外币现钞买入价。其中，现钞卖出价与外汇卖出价相同，现钞买入价比外汇买入价低2.5％。 第三，人民币汇率由中国人民银行以前一天的外汇市场交易价格为基础，每日公布人民币对美元等各种可自由兑换货币的中间汇率，作为各外汇指定银行之间，以及外汇银行与客户之间进行外汇与人民币买卖的交易基准价。 第四，人民币汇率形成机制。中国人民银行根据外汇指定银行之间外汇同业交易市场前一大的平均汇率，决定人民币对美元的中间汇率，并通过国际市场上美元对其他可兑换货币的汇率，套算出人民币对其他外币的汇率。该汇率是当日同业买卖和银行与客户外汇买卖的基准汇率，其中，同业之间每日买卖外汇的汇率，可在交易基准价上下各3‰的幅度内浮动；外汇指定银行与客户之间的外汇买卖价，可在上下各2.5‰的幅度内浮动，买卖价差不能超过5‰。中央银行主要运用经济手段调节外汇供求，保持人民币汇率的相对平稳。 (二)人民币汇率政策 人民币汇率政策是指中央银行为达到一定的经济目标，运用汇率手段对经济进行干预的措施，包括：政策目标，政策手段和政策效应的监测。 1.人民币汇率政策目标。 汇率政策所要达到的目标有两种选择：稳定性目标和竞争性目标。稳定性目标是指将汇率视为稳定国内物价的工具，通过货币升值趋势来保障货币在国内的购买力。竞争性目标是指将汇率视为提高对外竞争力的工具，通过货币贬值来刺激出口，并由此带动经济增长。 人民币汇率政策目标面临两难选择，因为两种目标具有不相容性。稳定性目标有利于价格的稳定，但损害经济增长速度；竞争性目标有利于经济增长，但会加剧国内通货膨胀的压力。依据中国宏观经济整体目标和经济成长阶段，在两难中做出选择，人民币汇率政策队现在起相当长一段时间内，应该坚持稳定中求增长的原则，即通过适应性调整，在不过度冲击国内物价的前提下，维持出口商品的对外竞争力，保持经济增长。 2.人民币汇率政策手段。 人民币汇率政策手段包括：(1)确定人民币汇率水平的干预参照系；(2)确定适当的人民币汇率干预机制；(3)确定适当的人民币汇率干预力度。人民币汇率水平的干预参照系由两个指标组成，一是出口换汇成本，即R＝Pn，式中R表示出口换汇成本，P表示以人民币表示的出口收购成本加Pxen收购费用，Px 表示出口外销价格。它反映某一既定汇率水准下，出口的本市

成本和出口商可能得到的收益，可以作为干预汇率水平的重要参照指标。二是局部均衡汇率，即考虑生产、消费、国际收支、外汇储备、贸易条件以及关税等综合情况，把实际生产与金融交易结合起来，采用局部均衡模型，求出符合客观经济条件的局部汇率水平作为干预的目标汇率。中央银行选择适当的干预时机是干预成败的关键。干预时机的确定依赖于两个因素：一是受中央银行干预思想的制约。主动干顶思想是当监测系统的各项指标发出预调信号后，即开始着手筹备调整行动。被动干预思想是当国内外压力巨大时，被迫进行干预。主动干预思想指导下的干预时机选择具有较高的成功率。二是受中央银行对国内外整体经济环境变化的观察和理解的制约。中央银行对监测系统中纳入的统计指标所显示的汇率偏离迹象的及时把握和准确理解，有助于干预时机的把握。但有时某些突发因素的变动不能完全从监测系统中反映出来，而这些因素对汇率的影响又可能很大，所以需要中央银行与国外有关机构保持密切的业务和信息交流，以便为中央银行正确及时地把握信息和选择干预汇率的时机。 中央银行确定适当的干预力度也是人民币汇率政策成功与否的关键。干预力度要依据四个因素确定：一是银行同业外汇市场的汇率水平与目标汇率的差异；二是国内经济的承受能力和可能受到的冲击程度；三是外汇收支平衡状况、外汇储备的充裕程度及向外融资的可能性；四是进出口商品的供给和需求弹性状况。确定干预力度与信息掌握程度有密切关系，在掌握可靠信息的条件下，可减少干预的频率，不宜再采取小幅频繁干预的办法。 3. 人民币汇率政策效应监测。 人民币汇率政策效应的检验和监测是人民币汇率政策实施的最后的重要环节，它包括信息收集系统和信息反馈系统。 信息收集系统主要是指通过一定的渠道收集到设定的监测指标的功能系统。监侧指标体系可按其性质分为如下三大类：一是反映人民币汇率变动趋势的汇价指数，包括官方名义汇率实际值的时间序列、官方名义汇率的有效汇率指数、真实人民币有效，率指数；二是反映对外价格成本竞争力的指标，包括反映出日商品对外竞争力状况的指标和反映进口商品成本的指标；三是反映人民币汇率变化趋势的宏观经济指标，包括经济增长和经济稳定的发展趋势的指标、国际收支状况的指标、财政货币状况的指标、贸易条件指标，以及货币贬值时效和弹性条件的指标。 信息反馈系统的功能是在拥有大量信息的基础上，汇率主管部门对各种统计指标的变化进行系统全面分析之后，通过报告形式总结汇率调整政策对经济产生了哪些影响，是否达到了预期效果，是否需要继续干预，做何种方向和力度的干预等等。

第三章 外汇交易第一节 外汇交易概述

一、外汇交易的功能 所谓外汇交易，也就是通常所说的外汇买卖，是指不同货币之间按照一定的汇率所进行的交换。它是商品经济和国际贸易发展的必然结果，又是现代国际经济交易得以顺利进行的必要条件。 目前，外汇交易市场遍布全球，每天24小时周而复始，以东京、伦敦、纽约为中心，每天成交上千亿美元的交易。 外汇交易所体现的外币运动，实质上反映了国际间有形贸易、无形贸易和资本投资中的商品运动和资本运动。进口商为办理进口商品和运费、保险费及其他劳务费、手续费的结算，需要购买外币；对外投资、侨民汇款和利润汇出等也都需要购买外币；而出口商收进外汇、投资者吸入外资和侨民汇入款和利润汇回等则需要卖出外币。所以外汇交易促进了国际间商品运动和资本运动。 在各国实行浮动汇率制时期，外汇交易具有满足贸易和投资者避免汇率波动风险的作用。同时，由于对未来某一时期汇率变动趋势及幅度的预测不同，许多外汇交易又具有投机的性质。 二、外汇交易的种类 1.外汇交易按交易对象分，可分为对客户交易和银行间同业交易。 外汇银行与非银行客户之间的外汇买卖，就是对客户的外汇交易。在外汇市场上，客户的外汇供求也被称为外汇的商业供求。它往往具有显示短期汇率波动方向的作用。 外汇银行之间或与其他金融媒介机构之间买卖外汇的行为就是银行同业外汇交易。 2.按外汇交割日分，可分为即期外汇交易和远期外汇交易。 此外，80年代，在远朝外汇交易的基础上，又发展起外汇期权交易。 3.按外汇交易方式不同，可分为即期交易、远期交易、掉期交易、套汇交易、套利交易、期货交易、期权交易。

第二节 即期外汇交易

一、即期外汇交易的概念 即期外汇交易也叫即期外汇买卖，是指交易成交以后，第二个工作日交割的交易，即所谓有标准交割期的交易。这里所说的工作日不包括节假日，如遇节假日，按国际惯例自然顺延一天。 即期外汇交易既然是在成交后就办理收付，照说银行不会承担什么风险。不过为慎重起见，银行通常只是同那些资信可靠的大客户办理巨额即期外汇业务，对资力较薄弱的银行或客户，则在成交金额上加以限制。如果金额较大，银行往往要对方应付的款项收妥才可办理支付。 即期外汇买卖的作用主要有： (1)即期外汇买卖可以满足临时性的付款需要。(2)即期外汇买卖可以调整各种外汇的头寸比例，以避免汇价带来的风险。(3)即期交易时，银行报价快速，便于捕捉市场信息。 二、即期外汇交易的交割日 所谓交割是指买卖双方履行交易契约，进行钱货两清的行为。在外汇买卖中，也就是购买外汇者付出本币，出售外汇者付出外汇的行为。 即期外汇交易随着交易市场和币种不同，其交割日期也不尽相同。在世界一些主要的外汇市场，如伦敦、纽约、法兰克福、巴黎等地，即期外汇的交割是在两个营业日内进行，而在远东地区的一些外汇交易中心，即期交易须在次日，乃至当日交割。在香港外汇市场上，港元、美元的即期交易须在当日交割；港元兑日元、新加坡元，澳大利亚元、马来西亚林吉特须在次日交割；除此之外的其他货币则可在成交第3天(即第二个营业日)交割。 在即期外汇交易中，所谓“营业日”是指在实际交割双方的国家内银行都营业的日子。由于美元的境外交易非常普遍，因而境外美元(欧洲美元)与其他货币之间的即期互换交易的交割期不受美国银行是否营业的影响，而只受其他交易货币发行国的银行休假日的影响。例如，一笔于星期一在伦敦市场成交的英镑兑美元的交易，理论上应在星期三进行交割。若在此期间恰逢英国银行的节假日，则交割期顺延，但在此期间美国银行的节假日却对该笔交易的交割期不产生影响(若恰逢交割日是美国银行的节假日则例外)。 即期外汇交易中行使的汇率是即期汇率。即期汇率是外汇市场的基础汇率，因此，即期汇率的确定无论对银行，还是对客户均具有重要的影响。一般来说，外汇银行在制订即期汇率时应注意如下原则： (1)应在基本汇率的基础上，通过与其他外汇市场的相应汇率进行套算来确定三种货币的汇率，以便使制订出来的汇率与三地外汇市场保持基本一致； (2)任何货币的汇率，均应分别制订买入价、卖出价； (3)在交易过程中，银行应根据市场动态和自身的头寸情况，适时调整买入汇率与卖出汇率，从而在调节外汇资金的供求和自身头寸的基础上扩大银行的外汇业务。 例如，甲银行在3月5日将100万美元售与乙银行，并订明汇率是1美元合0.5英镑，二日后交割。假如3月7日是假日，那么在3月8日，甲银行主动将100万美元拨入乙银行指定的银行帐户，而乙银行也在当日将50万英镑拨入甲银行所指定的银行帐户，交割即告完成。

如上所述，客户如出于贸易付款需要时，应当把握好时机，尽量使付款日和起息日吻合，就是说要提前两个工作日与银行做交易。当然，由于某些国家在时差上的原因，也可以要求购买第二天起息的货币。 三、即期外汇交易的程序 外汇市场开张后，主导汇率行情的权威银行及其竞争伙伴一般将以前一天的收盘汇率作为当日的开盘汇率。一般各主要国家的银行都首先办理世界主要货币同本国货币的外汇买卖，然后才办理别的主要货币的买卖。在外汇市场，一些客户在查询某种货币的美元标价汇率时，有时会被告知该种货币美元标价的参考汇率。参考汇率在外汇市场上往往是“该日已停止该种外汇的买卖业务”；或者是“该日由于某种原因，现不办理该种外汇的买卖”的同义词，因此，客户不能将参考汇率误认为是即期交易汇率。 外汇即期交易一般多为银行同业拆借，金额较大，双方完全凭信用，无需担保，一般都是通过电话等电讯方式成交。下面便是一笔通过路透社交易系统成交的一笔典型的即期交易。通过它可以看出即期外汇交易的一般程序。 成交日为8月11日。 A：HIH1SPOTDM2.(即A银行向B银行要美元兑德国马克的即期价格，交 易额为200万美元) B：1.5950——60.(报价，即1美元＝1.5960——1.5960德国马克) A：AT50.(击中50) B：OK，DONE.(好，成交)NOWCONFIRM,AT1.5950WEBUY2MIOUSDAGASTDEM VA1.UE13/AUG.CITIBKNYKFOR MYUSDWHEREISYOURDEM.(证实：在1.5950水平，我们买进200 万美元兑马克，起息日为8月13日，请你把美元汇到花旗银行纽约 我的帐上，你的马克帐户行在哪儿？) A：DEUTSCHEBANKFF1.TNANKSALOTBIBI.(请把马克付到德意志银行法 兰克福，谢谢，再见！)第三节 远期外汇交易

一、远期外汇交易的概念和功能 (一)远期外汇交易的概念 远期外汇交易又称外汇期货交易，它是指外汇买卖成交时，双方以合同形式约定交易币种、金额、汇率和交割期限，以待将来按约定的时间办理交割的一种外汇交易。例如，1991年3月1日，英国凯伦公司与米德兰银行签订一份购买500万3个月远期美元交易合同，约定交割汇率为1美元＝0.6英镑，该笔交易的交割期为6月1日。届时无论美元与英镑的市场汇率如何变化，交易双方都必须按合同条款履行责任，即米德兰银行支付凯伦公司500万美元，凯伦公司则须支付300万(500万×0.6)英镑给米德兰银行。交割完毕即意味着这笔远期交易的结束。 远期外汇交易的期限通常有1个月、2个月、3个月、6个月、9个月和12个月等多种，其中外汇市场上最常见的是3个月期的。 远期外汇买卖可分为固定日期交割和择期交割两种形式： 固定日期交割的远期外汇买卖其交割日一经确定，必须按时实现，不得提前和错后，买卖双方均无权更改交割日期。 择期外汇买卖是交割日不固定的远期外汇买卖，择期的含义也就是客户可在将来某一段时间通常是一个半月内在任何一天，按约定的汇率进行交割。例如，某进出口商在签订购买商品合同后，一时还确定不了将来的收付款日期，比如只能大致定在1991年3月左右。为稳定进口成本，该进出口商就可购买远期外汇。可以同银行做一个择期外汇买卖，把交割日期定在3月1日至31日之间。一旦择期买卖合约成交后，买方即可按照约定的远期汇率，从3月1日至3月31日的任何一天均可根据进口付款的要求，随时通知银行在两个工作日后交割。 (二)远期外汇交易的功能 远期外汇交易是在国际经济贸易的不断发展和国际货币制度的变革过程中产生并发展的。它的产生适应了当代世界经济发展的需要，也适应了各国进出口商、外汇银行及其有关机构、团体希望保值避险或牟利投机的需要，因此，在当代国际外汇市场上，远期外汇交易的规模发展迅速，它已同即期外汇交易一样，成为两种最基本、最主要的外汇交易形式之一。 1.进出口贸易商可以防止汇率变动的风险。由于任何一项国际商品交易，从签订合同到债务的清算，一般总是要经过一段时间。对于进口商来说，在此期间若外汇汇率上升，则意味着他将付出更多的本国货币购买定量的外汇，即所付增加；对于出口商来说，若在此期间，外汇汇率下降，他所能得到的以外币标价的货款折算成本币的数额则比汇率下降以前少，即所得减少。为了避免这种汇率变动带来损失的可能性，进出口商均有必要预先固定汇率。以确知并稳定未来的收支金额，而通过远期外汇买卖则可达到这一目的。 2.可使资金借贷者防止其国外投资或所欠国外债务到期时因汇率变动而蒙受损失，因为在国际间债权债务得以清算以前，无论对于债权方还是债务方而言，外汇汇率的变动都可能导致他们的实际所得减少或所付增加，因此，双方都有固定未来结算日汇率的要求，远期外汇交易的开展为这一要求提供了可能性。

3.可使外汇银行通过平衡其外汇头寸而达到避免汇率变动风险的作用。国际贸易商和资金借贷者利用远期外汇交易，将汇率变动的风险转嫁给了外汇银行，外汇银行为了避免这一风险，也必须通过远期外汇的买卖综合平衡其外汇头寸。例如，当远期外汇“超买”时，则需抛出这一部分期汇；若远期外汇“超卖”时，银行就需要补进同额的期汇，这样就可以平衡外汇银行的外汇头寸，避免汇率变动的风险。 4.外汇投机交易必须以远期外汇交易市场的存在为基础。当外汇投机者预期未来一定时期某种货币的汇率变动程度与该时期这种货币的远期汇率存在差异时，就会通过买进或卖出其期货而从中获利。 二.远期汇率的挂牌方法 远期外汇汇率是远期外汇交易中所使用的汇率，它是在即期外汇汇率的基础上形成的。它们之间的差额有两种表示方法：一种是远期汇率高于即期汇率的差额，被称为升水(Premium)；另一种是远期汇率低于即期汇率的差额，被称为贴水(Discount)。远期汇率与即期汇率持平的情况称为平价(Par)。 在远期外汇市场，远期汇率的标价方法也有两种：一种是直接标出实际的远期外汇汇率；另一种则是以远期外汇汇率与即期外汇汇率的差额，即升水或贴水的形式表示。例如，当即期汇率1美元＝125.35——125.45日元，1个月美元远期外汇为升水0.15——0.20日元时，直接标价的美元对日元的远期汇率可表示为： 即期汇率1美元＝125.35——45日元 1个月美元期汇升水0.15——0.20日元 如果是美元远期外汇贴水0.15——0.20日元，则直接标价的美元对日元的远期汇率表示为： 即期汇率1美元＝125.35——45日元 1个月美元期汇贴水0.20——0.15日元 再如，当即期汇率为1英镑＝1.7700——10美元，3个月的美元远期外汇升水是0.61——0.66美分时，则间接标价的英镑对美元的远期汇率表示为： 即期汇率：1英镑＝1.7700——10美元 3个月美元期汇升水0.0066——0.0061美元 如果是美元远朗外汇贴水0.61——0.66美分，则间接标价的英镑对美元的远期汇率表示为： 即期汇率1英镑＝1.7700——10美元 3个月美元期汇贴水0.0061——0.0066美元 三、远期汇率的确定方法 汇率的标价方法不同，计算远期汇率的方法也不同。在直接标价法下，远期汇率等于即期汇率加升水额或即期汇率减贴水额。间接标价法则正好相反，远期汇率等于即期汇率减升水额或加贴水额。使用刚才的例子计算直接标价法和间接标价法两种标价情况下的远期汇率如下： 直接标价法(东京外汇市场)。 美元远期外汇升水时，美元兑日元的1个月远期汇率为 1美元＝125.35＋0.15——125.45＋0.20 ＝125.50——125.65日元

美元远期外汇贴水时，美元兑换日元的1个月远期汇率为 1美元＝125.35—0.20——125.45—0.15 ＝123.15——125.30日元 间接标价法(伦敦外汇市场)。 美元远期外汇升水时，英镑兑美元的3个月远期汇率为 1英镑＝1.7700—0.0066——1.7710－0.0061 ＝1.7634——1.7649美元 美元远期外汇贴水时、英镑兑美元的3个月远期汇率为 1＝英镑＝1.7700＋0.0061——1.7710＋0.0066 ＝1.7761——1.7776美元 如果远期外汇升水或贴水的数额一致时，计算升水或贴水后的远期汇率的买卖差价应该相等。例如，1个月远期美元兑日元的升水或贴水为0.15——0.20时，计算升水或贴水后的远期汇率的买卖差价都是0.15日元(125.50——125.65，125.15——125.30)。因此，在直接标价的情况下，减去贴水的数字，在间接标价的情况下，减去升水的数字时，都应将大的数字放在前面。 影响远期外汇汇率升降的因素十分复杂。两国利率的差异、货币的供求关系、人们对货币的心理预期而产生的投机活动及两国的政治，经济形势变化都会对远期汇率产生很大的影响。但其中绝大部分因素对远期汇率产生的影响都难以进行精确的定量计算，比较容易进行定量分析的是由两国间利息高低差异引起的远期汇率变化。 假定影响远期汇率变化的其他因素不变，远期汇率、即期汇率和利率的大致关系是：远期汇率和即期汇率的差异，决定于两国的利率水平，并大致与利息差异保持平衡。一般情况下，若A国的利率高于B国的利率，则以B国货币表示的A国货币的期汇汇率与其现汇汇率相比应力贴水；若B国利率高于A国利率，则以B国货币表示的A国货币的期汇汇率与其现汇汇率相比应为升水。例如，美元利率比德国马克高3％，则以德国马克表示的美元期汇汇率应低于现汇汇率为3％，英镑利率低于美元利率4％。则以美元表示的英镑的期汇汇率应高于现汇汇率约4％。一种货币对另一国货币的期汇汇率的贴水率或升水率等于两国利率之差，一般称为“利率平价”。设A国的利率为Ia，B国的利率为Ib，A国的现汇汇率为Rs，远期汇率为Rf，远期汇率

升水或贴水率为： F＝( Rf－Rs) /Rs。

(正值为升水率，负值为贴水率) 则达到利率平价的条件为： F＝Ib－Ia 即(Rf－Rs)/Rs＝Ib－Ia Rf＝(Ib－Ia)Rs＋Rs(1)

在已知一种货币的现汇汇率和两国的利率时，由(1)公式便可计算出该种货币的远期汇率及贴水、升水率。 例如，美元的利率为10％，德国马克的利率为4％，美元兑德国马克的现汇汇率为1美元＝1.75德国马克，则美元与德国马克的期汇汇率约为： Rf＝(4％—10％)×1.75＋1.75＝1.645(马克/美元)

美元的贴水率＝( 1. 645－1. 75) /1. 75＝－6％/第四节 掉期交易

一、掉期交易的概念 掉期交易又称时间套汇，是交易者在买入或卖出即期外汇的同时，卖出或买入同额远期外汇的互换交易。掉期交易的目的主要在于避免外汇汇率变动的风险，轧平外汇头寸，而并不是为了套汇。 掉期交易有以下几个特点：一是买卖同时进行；二是买卖某种货币的数额相等；三是交易的期限不同。凡符合这三个条件的，都可视为掉期交易。 例如，某公司向国外借入一笔瑞士法郎，想把它转换为美元使用，或将暂时未用的部分转换为美元存款。与此同时，为了防止瑞士法郎将来升值，蒙受大的汇率损失，造成还款上的被动，就可以做一个掉期买卖。即卖出即期瑞士法郎，买进即期美元；买进同额远期瑞士法郎，卖出相应数量的远期美元。到时就可以防范瑞士法郎转换成美元后，可能发生的美元贬值损失。 二、掉期交易的功能 1.可降低筹资成本。 筹资者在筹资时只需要考虑采用所能借取低成本的资金方式，其后再通过调换转为最终需要的货币，不必过多考虑其他限制。 2.有助于筹资者对冲货币风险。 3.掉期交易的运用，可使外汇银行通过掉朔交易进行外汇头寸和外汇资金的结构调整，也可通过掉期交易的运用获得利润，还可解决外汇合约的延期问题。 外汇银行为了业务的顺利开展和避免汇率变动所带来的损失，需要不断地调整银行的外汇资金构成以及外汇头寸。而调整的方向是使银行的外汇头寸和外汇资金构成向同一方向同步变化。即银行在外汇头寸为多头时，要有相应增加的外汇资金补进，为空头时，要有相应减少的外汇资金抛出。如果外汇头寸和外汇资金能够同步向同一方向变化，那么，调整外汇头寸也就调整了外汇构成，调整外汇构成也就调整了外汇头寸。在多头时卖出外汇，是调整过剩的外汇资金；在外汇资金不足时买进外汇，则是调整外汇头寸的空头。然而实际上，外汇头寸与外汇资金往往并不同步向同一方向变化，外汇头寸多时，外汇资金并不马上增加，相反，空头时，外汇资金也不马上减少。例如，当银行议付10万美元的出口跟单90天远期汇票后，外汇头寸马上就有了10万美元的多头，但实际上银行将汇票寄到代理行，代理行再从进口商处收回10万美元到议付行至少需要90天的时间，银行帐户出现多头时，外汇资金并不马上增加。同样，如果银行卖出10万美元的远期外汇，外汇头寸马上出现10万美元空头，可10万美元外汇资金则在几个月后交割时才减少。因此，调整外汇头寸，进行外汇交易时，还必须考虑外汇资金的流动情况；而调整外汇资金，进行外汇交易，也须考虑外汇头寸的情况。又如当银行有10万美元的多头，而外汇资金又不足10万美元时，调整外汇头寸不能以即期外汇交易的方式卖出美元，而只能采用远期外汇交易的方式。如果银行的外汇资金用于业务需要10万美元，而这时银行帐户上无头寸，买进10万美元的即期外汇虽可补充业务资金的不足，但却会使平衡的外汇头寸变为多头，对银行的外汇头寸管理不利。在此情况下，银行运用掉期交易便能解决这一问题，即在买进10万美元现汇时，卖出10万美元期汇，使外汇资金和外汇头寸都达到平衡状态。