国际金融_第009节

第八章 国际债务管理第一节 国际债务概述

一、国际债务的界定 根据国际货币基金组织、国际清算银行、世界银行和国际经济合作与发展组织(OECD)的资料，一个国家的国际债务可定义为“向非本国居民用本国货币或外国货币承担的具有契约性偿还义务的全部债务。 根据上述定义，并结合我国的实际，我国的国际债务是指中国境内的机关、团体、企业(包括外商投资企业)、事业单位，金融机构或其他机构向外国政府，国际金融机构、境外企业、个人或其他机构以及在我国境内的非居民借用而尚未偿还的、用外国货币体现的具有契约性偿还义务的全部债务。 我国国际债务定义有五个要素：(1)债务入；(2)债权人；(3)己借用尚未偿还的债务；(4)用外国货币体现；(5)具有契约性偿还义务，不需还本讨息的是赠款而不是债务。 目前，国际货币基金组织和OECD计算国际债务的口径大致分为10项。 1.官方发展援助(OECD国家提供的)。 2.官方发展援助(非OECD国家提供的)。 3.多边贷款(包括国际金融组织如世界银行、亚洲开发银行等机构的贷款)。 4.国际货币基金组织的贷款。 5.债券和其他私人贷款。 6.对方政府担保的非银行贸易信贷(卖方信贷)。 7.对方政府担保的银行信贷(如买方信贷等)。 8.无政府担保的银行信贷(如银行同业拆借等)。 9.外国使领馆、外国企业和个人在一个国家的银行中的存款。 10.公司、企业等队国外非银行机构借入的贸易性贷款。 我国的国际债务主要包括： 1.双边政府贷款。 2.国际金融组织贷款。 3.境外银行和金融机构贷款。 4.境外发行的债券。 5.买方信贷。 6.延期付款。 7.国际金融租赁。 8.补偿贸易中直接以现汇偿还部分。 9.向外国企业或私人的借款及他们在我国境内的存款。 10.其他。包括与外国银行间的同业拆放；已在境外注册的驻外机构调入境内并需境内机构实际偿还的借款；中方替外方担保，由中方实际履行偿还义务的债务等。 二、国际债务的构成 1.按债务形式划分有：国际商业贷款、外币债券、贸易融资、国际金融租赁、政府和国际金融组织贷款、对外私人存款。2.按债务期限划分有：中长期债务和短期债务。3.按债务人划分有：政府机构借款、金融机构借款、

国营企业借款、外商投资企业借款及其他机构借款。4.按债权人划分有：国际金融组织贷款、外国政府贷款、外国银行和金融机构贷款、外国企业或个人贷款。 三、国际债务的偿还 国际债务能否偿还，是借款的前提，仅仅能够还本付息还不够，还要有效益。 (一)偿还的分类 不同的贷款，偿还方式不同，所谓偿还方式就是贷款金融协议中规定的还本付息的方式。 1.按还款责任分，可分为国家统还、地方部门自还和项目单位自还。 对国家基础设施项目中有社会效益，但项目本身不创汇的，由国家代用款单位偿还外汇或相应的人民币。还款方式有国家全部统还，有国家统还本金地方部门自还利息，也有国家补贴一部分利息，其他由地方部门自还的。 地方部门自还是由地方政府或地方政府指定的经济管理机构代用款单位偿还外汇或人民币的一种还款办法。偿还方式，一是地方。部门自有外汇偿还，也有用某个指定创汇项目的外汇收益为一个指定的需统还的不创汇项目偿还。 项目单位自还是用款单位本身用自有外汇、出口产品的外汇收入等偿还本息。 2.按还款来源分，可分为现汇偿还、人民币换汇偿还和以产顶进偿还。 现汇偿还。项目单位的产品能直接出口的，用收益的外汇通过银行直接偿还。 人民币换汇偿还。项目本身有人民币效益，但产品不出口，没有外汇，这样或是由国家、地方政府补贴外汇额度，或是由项目单位用自有人民币到外汇调剂市场调剂外汇偿还。 以产顶进偿还。用款单位项目建成后的产品属国家急需大量进口的产品，经批准，允许项目单位以国产产品顶替进口产品向产品的用户单位收取外汇，用来还本付息。 3.按还款方式分，有等额本金、定额年金、一次还清和其他方式。 等额本金。在宽限期中只付息不还本，本金在还本期内均摊，对已支付未偿还部分收取利息。 定额年金。贷款本息在贷款期限中均摊，每年借方向贷方还数额相同的本息。 一次还清，指借方在贷款到期时，向贷方一次还清本金，在贷款期限内只付息不还本。 (二)偿还的原则 偿还时必须按照贷款协议的规定，按时用契约规定的外币或规定的方式偿还，通过金融机构的外汇帐户支付。要提前做好还款计划，同时还要考虑利息、汇率风险。 对于由于各种原因，造成逾期债务的，若责任在中方的，应与债权银行谈判.落实偿债计划，并尽量采取措施减少损失；对中外双方均有责任的债务问题，应确认各自应负的责任，落实谈判计划；对于奇任完全在外方的债务，应通过法律程序予以追索；对确无偿还能力、又无解决办法的企业实行破产，对准备实行破产的企业，应先进行法律咨询.确有把握把我方经济责任锁定在有限范围内，再宣布破产，以防止诉诸法律后造成我方更大的被动和损失。

第二节 国际债务管理 一、国际债务规模管理 对债务规模进行控制，防止债务失控，是加强债务管理的一项重要内容。债务规模受外债需求的影响，与国民经济发展计划、经济增长速度、投资规模、预算水平、信贷规模、国际收支平衡情况有关，债务规模还受债务偿还能力、生产要素配套能力、技术和管理消化能力的制约。 世界银行专家认为资金短缺的国家对外借款要考虑到有关债务的几个关键性变量，包括债务增长率、出口及收入增长率、与收入或债务有关的资金缺口的大小以及借款的利率。借款的准则是：利率和债务增长率不能持续地超过出口或收入的增长率；新增借款成本不应超过新增投资的收益率。这个道理简单明了，我们在确定借债规模时应当遵守。 国际上衡量一国外债规模是否得当的指标通常有偿债率、债务率、负债率等17种。 1.偿债率，偿债率是指每年国际债务还本付息额与当年劳务、商品出口收汇的比率。计算公式是：偿还率本年度还本付息额100%本年度商品、劳务出口收汇额 国际上往往把20％的偿债率作为考虑借款的警戒线，如果超过这一指标，就有发生债务危机的可能性。 2.债务率。是指外债余额占当年出口和劳务收汇的比重。一般认为，以债务率下超过100％为宜。其计算公式为：债务率外债余额100%本年度商品、劳务收汇总额3.负债率。是指一国对外负债额在国民生产总值中所占的比例。其计算公式是：负债率外债余额100%本年度国民生产总值(GNP) 国际上规定负债率的上限为20％，们已借债余额大于国民生产总值的20％，说明该国的对外债务已超过本国经济的实际承受能力。 4.确保短期对外债务偿还能力所需之流动性。对外总储备外汇储备，用于对外支付的流SDR、IMF基金份额动外汇资金持有率月均进口额

这一指标表示是否拥有偿还对外债务所需的足够的短期对外资产。这一指标常以每月的进口量的倍数来表示，如果拥有的短期对外资产能够支付 3—4 个月的进口就足够了。 5. 债务和产出增减变化比率。产量的高低是借款后对外偿付能力最基本的因素。一般说，产品和劳务总量增长，对外借款的数量也可提高。但是，如果债务增长比例大于产量增长比率，就会影响整个对外借款的能力。 6. 国际储备对国民生产总值的比率。一般说，国民生产总值越大，所需的国际储备就越多，对外借款时的资信就越好，就容易得到较优惠的条件，如贷款加息低等。

7.经常项目同国内生产总值的比率。经常项目同国内生产总值呈反比例变化关系。在开放经济的国家，国内生产总值的提高，表现为净国外流入要素的增加，本国对外国流入资本和劳务收入要支付利息、利润和劳务费用，因此，经常项目的借方余额可增加。另外，国内生产总值提高，国内的产品和劳务总量增长，相应地引起国内需求也随之上升，结果出口商品相对减少，进口需求相对增加，甚至会出现经常项目的赤字。经常项目和国内生产总值的变化都会影响一国的对外借款能力。 8.平均进口倾向。主要反映国民购买进口商品的发展动向，它直接影响着一国的对外借款量。 9.人均国内生产总值增长。随着国内生产增长，对外借款偿付能力就加强，违约偿债的概率就较低，资信提高，对外借款也就较容易。 10.人均国民生产总值。人均国民生产总值是衡量一国经济发展实际水平最重要的指标，它的提高，当然会大大增强一国对外借款的能力。 11.投资倾向。 12.国际储备的变动。一般情况下，外债总额增大，国际储备也应相应有所增加。 13.通货膨胀率。一国在通货膨胀条件下，会导致该国经常项目逆差，国际收支状况变化，对外清偿能力降低，影响对外借款能力的增加。 14.货币贬值率。货币贬值，有利于改善国际收支逆差，从而影响对外借款量的大小。 15.国民收入中政府支出，在发展中国家的开放经济中，政府部门规模越庞大，发生国际收支危机的可能性也就越大。对外借款时应予以考虑。 16.贷款期限。 17.贷款数额。借款国如果对外贷款数额巨大，就会加重今后还本付息的负担。 影响国外贷款规模的因素很多。按各种因素对国外贷款规模影响的程度可分为四个层次： 1.最直接影响外债规模的有五个方面：贷款条件、贷款风险、资金筹措、使用目的和所创的效益。其中又受各个子因素影响，贷款条件优惠、贷款风险小、筹资条件好，借款用于建设项目，创汇效益好，和借款规模成正比时，可以扩大规模；反之，则要限制规模的扩大。 2.国际收支状况，包括进口、出口、国际储备、非贸易收入、资产与负债情况、国家外汇、中国银行的债权债务以及国家的应变能力。在进口出口弹性较大，结构好，国际储备保持适当水平，非贸易收入不断增长，对外有一定债权，中国银行的资产负债状况良好，国家应变能力强的情况下，可以扩大外债规模，否则必须谨慎从事。 3.国内经济发展状况。借款规模的大小一方面受国内对外经济状况影响，对外开放程度，外贸逆差大小，外贸、外汇体制等因素制约；另一方面受国内经济发展速度，如投资规模、国内储蓄水平、金融政策、通货膨胀率、财政状况、经济效益、企业活力等的影响。 4.国际经济状况，从国际金融体制、国际贸易体制、主要产品价格波动、国际资金供需情况，到世界经济发展状况，主要发达国家的货币、金融政策，贸易保护主义的发展，无一不影响我国借款规模的大小。 借款规模的大小不是一次确定就不变了，而要根据各种要素的变化情况

不断进行调整或重新决策。 二、国际债务结构管理 适宜的债务结构可以降低总成本，也有利于避免风险。借款总额的大小与贷款来源、贷款条件密切相关。合理的外债结构对于提高偿债能力具有重要的意义。它主要包括以下几个方面： (一)来源结构 对外债务来源有两大类：一类是官方来源，即外国政府和国际金融组织的贷款；另一类是商业来源，即国际金融市场的商业贷款和发行国际债券。一般来说，应当尽可能提高双边政府贷款和国际金融组织贷款的比重，降低商业贷款的比重，将短期债务控制在最低水平。 1.要积极争取双边政府贷款和国际金融组织贷款。我们应争取多安排官方来源的贷款，因其赠与成分较高，且偿还期限较长。但这种贷款都有限制条件，如政府贷款必须购买贷款商品等，也是我们要注意的因素。 2.加强商业贷款的管理。商业贷款比较灵活，借用方便，但利率高(多为浮动利率)，偿还期短，受金融市场波动的影响大、贷款成本高、风险大，因此，使用商业贷款应特别慎重。 发行债券是国际金融市场上筹措中长期资金的重要手段。目前在国际金融市场上，发行债券已占中长期资金筹集总额的60％以上。但是发债市场有限，且要通过信誉评级，发行债券利率可以是浮动的，也可以是固定的，同样要承担汇率、利率风险。 我国在偿还能力允许的情况下，一些建设快、效益好，有出日创汇能力的项目，符合商业贷款特点，借入适量商业贷款是必要的。但必须尽可能降低其比重，以改善债务结构，采取必要的措施，控制商业贷款的大量流入。可规定最低借款条件，如规定贷款的最高利率和最短还款期。如韩国规定借款的偿还期须超过7年，以避免条件苛刻的商业贷款的借入，坚持按项目筹资原则。对外筹资前要严格审查借款单位的用款计划和项目落实情况，在没有落实具体项目或项目前期准备不足时，不能对外借款。 (二)贷款的期限结构 在贷款期限结构的管理上，要注意避免还款期出现高峰，力求对不同期限的贷款进行均衡安排。合理安排债务偿还期结构，要注意以下各个方面： 1.贷款偿还期应尽可能地与贷款项目的投资回收期相结合。很多国家已由于借款期限过短而遇到困难。如50年代末期和60年代初期，阿恨廷、巴西、智利、加纳和印度尼西亚的债务清偿困难，主要是因为贷款的5—7年偿还期不能满足比投资方案长得多的建设期的需要，同时，必须避免还本付息“挤在一起”，容易使外债的问题激化。 2.要求长、中、短期结合，保持一定比例，短期债务不能占太高的比重。 近年来债务国的债务偿还期明显缩短，主要债务国中长期债务的平均偿还期由1972年的17.9年降至1981年的12.7年。这也是造成债务偿还困难的原因之一。 短期外债的适当水平应保持在债务一般不超过三个月的进口额的水平，或全部外债的25％以内。 短期外债，除用于贸易周转和少量生产经营流动资金外，绝不能用在建设项目上，借短放长。更不能将短期借款持续地转期。 (三)币种结构 国际金融市场的汇率变化莫测，为了减小和避免对外借款由于汇率变化引起的损失，主要通货应有一定的比例，避免某一币种过于集中。也就是说，筹措的资金中，要有美元计价的，也要有日元、马克、英镑、瑞士法郎等货币计价的。多币种可以起到互相抵消汇率变化的作用，对外借款的币种结构要和本国出口收汇的币种结构相一致，这是一条重要原则，此外，还要考虑国家外汇储备的币种结构。应按照一国的贸易格局来确定其债务的货币构成。要按以出口收入的货币种类借款，并且按照进口计价所用货币掌握其储备，这样，若一个出口市场的货币升值，借款人这种货币的债务会随之扩大，但同时借款人在这个市场的贸易额也随之提高，这就适当补偿了偿还额增加带来的损失。 筹措资金多币种化，减少汇率变动造成的损失，降低汇率风险，具体有两个办法： 1.力求对今后金融市场上汇率变化趋势作出预测，根据预测分析选择筹资的币种，使其接近出口收汇的币种结构。 2.对现有的外债运用现代金融工具进行币种交换。通过互换市场获得需要的币种的贷款，以改善外债的币种结构。 从根本上说，调整债务的币种结构，要从借款来源渠道上解决，不能过分依赖某一国家，而要开拓新的筹资市场。 各种货币构成怎样的比例才算合适？很难有一个计算公式，只能根据具体情况而定。野村证券对亚洲各国的调查结果是：美元约占62％日元约占23％德国马克约占9％瑞士法郎约占2％其他约占4％ (四)利率结构 主要是固定利率债务与浮动利率债务合理搭配，同时要善于运用各种国际金融工具，以减少在借债中的利率风险。 浮动利率贷款的风险一般来说比固定利率贷款风险大，可是中长期贷款的固定利率贷款一般只有双边政府贷款采用，其他贷款大都是浮动利率，就是因为浮动利率贷款剧增，偿债负担才大大加重，1974年到1984年，仅中长期贷款利息支付额就增加35倍，平均每年增长21％，比商业贷款的增长速度还快。 为了避免和减少利率风险，国际上通常的做法有： 1.通过对世界经济贸易、国际资本流动等的分析，预测金融市场的变化趋势，对利率变化做出种种假定，并计算出各种假定条件下的筹资成本。抓住金融市场的有利时期筹集资金。比如，在利率低时，采用固定利息率，在利率高时，采用浮动利率。 2.债务管理者有时可能提高固定利率的债务比率。例如，官方出口信贷常常能代替商业贷款。新的金融手段，如偿还期灵活和分享股权的贷款，发展中国家都有可能取得。还有一些中等收入国家，则采用了利率转换，将浮动利率转成固定利率，或将利率对通货膨胀率滑动等办法。 三、国际债务风险管理 债务风险管理即是控制债务的货币风险和利率风险的管理。所谓货币风

险是指借入和偿还不是同一种货币，在借款期中，债务人承担的货币汇率变化的风险。所谓利率风险是指由于利率的上升或下降而造成的有关外币资产或负债的减少或增加的损失的风险。外汇汇价和利率的波动和升降对借款人来说是十分重要的，他们在借债的时候，首先要对这些风险进行预测，并寻求一个较好的方法，将这些风险降低到最低限度，所以预测风险是债务管理的首要工作。目前国际上较为流行的预测方法大体有三种：一种是基本因素分析法，主要是分析影响汇率的各种因素，并依据各种因素发生作用的方向和强度估计汇率走势，第二种是图表方法又叫技术分析方法，其特点是不依靠其他的信息，仅依靠汇率过去变动的趋势判断以后的走势。第三种方法是计量经济学方法，这是一种较为高级的基本因素分析法。因为它不仅要求假设一系列因果关系，而且要求预测者能利用数学模型概括这一系列因果关系。这种方法还不十分完善，属于新兴的方法。 (一)债务风险管理的原则 我们预测了债务风险后，就要控制债务风险，在控制债务风险的过程中，应主要遵循以下几个原则： 1.债务管理的目的是为了控制债务的无限制增长，而不是为了盈利。 2.选择适当的时期做保值业务，既要防止时期选择过早，也要防止坐失良机。这就要求债务风险管理首先要对金融市场有全面的了解和较为准确的预测。尤其是对汇率和利率的历史水平及影响各种货币、利率的因素要有深刻的认识，从而可以明确了解自己现有债务的情况，便于及时果断地做出判断。 3.债务管理要贯穿在整个债务的始终，直至债务的偿还，即不能借完就完事大吉，完成任务，也不能管理一次就一劳永逸。因而在借债后，还要加强对市场的监测，加强对已有债务的分析，控制可能产生的风险。同时对已做过的债务管理部分也要随时加以分析，做再次管理。 4.对债券风险控制的管理要有通盘的综合考虑。既针对市场上汇价和利率的变化进行分析，通过测算选择出恰当的方案，也要对自己本身的债务状况做到心中有数，制定出债务中的货币、期限及付息形式的比例。这样债务人既可以根据市场的情况和本身的债务情况选择采取保值措施，也可以根据本身对资金的需求以发行新债券的方式来调整债务的结构。 (二)债务风险管理的方式 对债务风险的管理主要体现在借、管、还三个贷款的环节。 1.对借款阶段的管理，这一阶段是指从筹措贷款到签定贷款协以为止。 这一阶段是报价、定价、谈判和签署贷款协议的整个过程。这一阶段的策略，直接关系到今后外汇风险及货币与利率的结构等问题，因而在借款阶段，借款人要全面了解融资市场的行情，研究比较所有现行的融资渠道、筹资形式与条件，通过电脑的综合侧算，从中找出对自己有利的方式，力争成本低、风险少的资金来源。 (1)选择货币和付息方式。 1)还款与借款一致是选择货币时的原则，这是因为在货币汇率动荡不定的情况下，要准确把握某种货币的趋势是很困难的，特别是预测某种货币10年甚至20年以后的发展趋势几乎是不可能的事，所以为保险起见，尽量选择外汇收入与支出是同一种货币，这样不管汇率怎么变化，都不致因汇率变化而受损失。

2)选择流通货币，这样便于资金的调拨和转移，一旦出现汇价风险，可以立即将一种货币兑换成另外的一种货币。 3)坚持借硬货币，还软货币的原则。但货币的软与硬却不是绝对的，一贯坚挺的货币在某一阶段也可能疲软，一贯疲软的货币也可能会变得坚挺，所以在选择货币时，要多听、多想、仔细研究、收集信息，聘请国内外的金融机构专家做指导，作好充分准备工作。 4)货币多样化。在国际市场变化多端。对一种货币难以预测的情况下，选择多种货币，即“一篮子货币”筹措资金的方法是行之有效的，这样既可以分配和疏散一种货币的波动给借款人所带来的外汇风险，又可以保证资金的来源多样化。 5)当国际市场处于利率低水平，将来有上升趋势时，应尽量争取以固定利率惜款，而不借浮动汇率的债务，这样可以避免付高利率；反之，当国际市场处于利率高水平时，将来有下降的趋势，则建议以浮动利率借款，而不借固定利率的债务，这样可享受低利率的好处。当然，同预测汇价一样，对利率趋势的预测也是难以完全正确的。如果预测错了，可以采取调期的手段来进行挽救，以固定成本。 选择哪种利率，还要具体情况具体分析，通常固定利率可以使借款人在一开始就明细借款成本，以便控制自己的财务情况。而浮动利率则可以使我们在利率稳定时或下降时，减少利息的支出。一般来说，浮动利率债务的比例最好不应超过总负债的50％。 6)在借款时，还要注意货币和利率的搭配选择问题，只偏重利率的高低，借款人可能遭受由于货币升值所造成的损失，而偏重汇率也会遭受因为忽视利率上升所造成的损失。总之二者要兼顾，搭配选择。 (2)贷款协议中的保护条款。在借款的前期阶段，选择货币，选择了付息方式，下一步则是贷款协议中贷款条件的谈判。在贷款条款中，应尽量争取对自己有利的条件，排除和减少对自己不利的条件。特别是还款条款中的“货币可转换条款”、“提前退款”和“延期还款”等都直接牵涉到贷款人的利益，尤其应该注意。 2.对借款中期阶段的管理。这一阶段指从得到款到还款这一段时间。 这一阶段的管理工作主要是债务的外汇风险的管理。外汇风险的管理特点又决定于借款时所采用的策略。如果开始已采取了100％的保值措施，中期就可以高枕无忧了。如果开始采取了比率防范外汇风险措施，那么中期就要高度警惕，密切注意市场变化，随时采取措施。而当初期采取100％的外汇风险敞口时，借款人在中期要做的避险工作就大多了，中期的管理不再是选择货币和付息方式，而主要是靠金融工具对前期留下的外汇敞口进行及时平口，以便减少外汇风险，同时可以固定借款成本。 3.对还款阶段的管理。这是贷款的后期阶段。 后期的主要工作对借款人来讲就是准确地执行贷款协议中的还款条款。根据市场情况，决定是否实施有关权力，及时将各种保值交易实施交割。为了不出现违约或无能力还款的现象，借款人要提前做好准备，将还款资金调配好，在还款日按还款条款的规定还款，若有提前还款，还有对未还款的债务继续进行有效的外汇风险管理。这一阶段也是检验，比较前两阶段在外债风险管理上的得失。

第三节 国际债务危机

一、国际债务危机的含义 由于债务负担日趋加重，致使债务人无力偿付到期的债务本金和利息，这一现象就是所谓的债务危机。 债务本来是经济生活中的一种普通现象，属于货币信贷范畴。然而由于发展中国家债务的剧增，自从80年代初发生史无前例的第三世界国家债务危机以来，债务问题已成为当今世界的热门话题。 《世界债务表》划分负债程度采用四个指标： (1)债务总额与国民生产总值之比，即负债率，界限为不超过50％； (2)债务总额与出口额之比，即承债率，界限为不超过27.5％； (3)债务还本讨息总额与出口额之比，即偿债率，不应超过30％； (4)债务付息额与出口额之比，即偿息率，界限为不超过20％。这四个指标中有三个指标超过规定界限的60％的国家就被列力中等程度的债务国。 据《世界债务表》1989年资料，世界上111个发展中国家1980年末外债已达11550亿美元。当年支付额1082亿美元。偿还本金880亿美元，付息723亿美元。这些国家平均外债占出口和劳务的205.8％，外债占国民生产总值43.9％，偿债率为28.5％，偿息率为12.9％。有27个国家被列为低收入的严重债务国，其中24个国家在非洲，2个国家在亚洲，1个国家在拉丁美洲。 19个被列为中等收入的严重债务国，25个国家被列为中等程度的债务国，其中有9个为低收入中等债务国，16个为中等收入的债务国。 按债务总额多少排列，世界前十个最大的债务国为巴西、墨西哥、阿根廷、印度、印度尼西亚、埃及、波兰、中国、土耳其及乌拉圭。 发展中国家的债务从70年代以来发展很快。据世界银行统计资料，1970—1984年，发展中国家的国外资本大量增加，已支付未偿还的中长期外债余额几乎增加了10倍，达6860亿美元，年平均增长达17％。1983—1985年减至4％，1986年为3％，但由于美元大幅度贬值，除美元以外其他主要货币计算的债务折合成美元后价值升高，使外债总额增长了39％。 而据国际货币基金组织的统计，1973—1982年发展中国家中，除中东几个石油输出国外，其外债增长速度都远比国内生产总值和出口增长速度高。 10年间，这些国家出口额和名义国内生产总值年增长率分别为16％和12.5％，但债务增长率达20.5％。 随着发展中国家偿还能力普遍下降，发展中国家债务同国民生产总值的比率由1970年的14％增加到1984年的34％；偿债率由14.7％增加到20.5％；债务的利息支付额中，从1970年占国民生产总值的0.5％，增加到1984年的2.8％；1984年债务的利息支付额占当年还本付息额的一半以上。 从发展中国家的外债构成看，浮动利率债务比重加大，官方优惠贷款比重下降，商业性贷款比重上升，偿还期限大大缩短。 发展中国家的债务问题，80年代趋于严重。1982年8月，世界第二大债务国墨西哥提出无力偿还1982—1983年到期的1400家商业银行的外债本息195亿美元，从而触发了二战以来最严重的债务危机。到1983年底，有42个债务国先后发生无力偿债的状况。

发展中国家由于债务负担沉重，形成了外资流入抵不上归还外债本息的金额，形成了资金倒流的局面，据24国集团资料，拉美国家1982—1986年5年间资金倒流达1320亿美元，比1982年以前的5年间外资流入高潮时的资金净流入还多一倍。 二、国际债务危机的演进 (一)债务危机爆发的原因 发展中国家爆发债务危机，是由于许多因素共同作用的结果，一般将这些因素分为内因和外因。 1.内因。 (1)债务国宏观经济政策失误。 70年代中期发生世界性经济衰退后，不少债务国都不顾国力，采取了长期扩张性财政和货币政策，导致消费急剧膨胀，国内储蓄减少，引起资本外逃，投资效率减低，使国内经济发展缓慢，从而影响了还债能力。 (2)债务国缺乏有效的外债管理。一般利用外资项目不应是单纯的图利，而要着眼于创汇，或增加出口，或实行进口替代，使之能够直接或间接地增加外汇收入。发展中国家缺乏有效的外债管理，一是外债统计、监督制度不健全，债务结构不合理，以致出现愤务短期化，偿债期过分集中，造成债务困难；二是外债的投向上不合理，大量投向消费、军事设施及劳动生产率较低的基础设施，这不仅不能改善其产品的国际竞争力，也无助于增加外汇收入；三是贷款使用效率不高，不能有效地把贷款用到提高生产方面，不仅借来的外资未能充分用于创汇，反而降低了国内经济发展的速度，使偿债更加困难。 (3)债务国未能形成合理的外债结构。一是浮动利率贷款比重增大，80年代初国际金融市场利率上升，造成债务国偿债负担加重；二是商业贷款比重增大，外债优惠成份减少，负担加重。 (4)债务国国均利率水平低，使储蓄资金不能及时转化为生产力，造成对外资的依赖，同时也造成债务国大量资金外逃。 2.外因。这是造成债务危机的重要原因。 (1)工业国家的经济衰退。工业国家经济衰退，使得国际市场商品价格长期下降，发达国家从发展中国家进口缩减，致使发展中国家的出口迅速下降，从而不得不降低出口价格，外汇收入缩减，贸易条件恶化，偿债能力逐步削弱。 (2)1979—1982年国际市场利率水平大幅度提高，大大加重了债务国的债务负担，直接影响到债务国的经济利益，使许多重债国陷入借新债还旧债的恶性循环之中。 (3)西方商业银行贷款政策的影响。 70年代中期，由于西方国家普遍陷入滞胀，各国大量的剩余资金急于寻找出路，再加上石油价格暴涨给石油输出国带来巨额外汇盈余，这些石油美元存入西方商业银行，形成向发展中国家提供贷款的巨大财源。因此，西方一些商业银行为了盈利，不顾后果地向发展中国家提供贷款，使其债务猛增。紧随着1980年初的第二次石油冲击，西方银行对发展中国家的贷款不断升级，对少数重债国的风险也增大到前所未有的程度。然而，在此期间，由于发展中国家未对全球性经济逆转采取相应的调整措施，它们的偿债能力受到怀疑，商业银行为了减少贷款风险，开始对发展中国家采取紧缩信贷政策，

致使国际经济环境恶化。 (4)1981—1984年美元大幅度升值，由于发展中国家大部分债务都以美元计算，这就更加重了他们的债务负担。 (5)石油危机的冲击。 1973年第一次石油涨价后，巨额石油美元冲击市场。国际上大的商业银行为了追求利润，纷纷向需要资金的发展中国家推销贷款，1979—1980年第二次石油涨价，一方面使一些进口石油的发展中国家面临国际收支困难。另一方面，有些石油出口国，如墨西哥、尼日利亚、委内瑞拉等，在石油涨价时，大幅度增加政府支出和国内投资，大量举债，以为石油收入足以还债。但1982年后，石油价格下跌，国内投资效益又不好，偿债困难自然难免。 1985年末开始的石油价格大幅度下降，对生产石油的债务国更是雪上加霜。 (6)西方国家对发展中国家贷款结构的变化。一是西方国家对发展中国家的官方援助减少，有偿投资增加；二是以直接投资为主变为以贷款为主；三是由财政贷款为主转为以商业贷款为主。这种贷款结构的变化，加速了债务危机的爆发。 上述内因与外因的相互作用，如同火上加油，加剧了债务危机。 (二)债务危机的爆发 在以上各因素的相互作用下，在资本主义世界经济危机的冲击下，1982—1983年爆发了席卷全球的债务危机。在这一年多时间里，有近40个发展中国家要求重新安排债务，发生危机的国家数目超过1972—1981年10年的总和。 债务危机的导火线是在1982年夏天点燃的。 1982年8月13日，墨西哥财政部长席尔瓦·埃尔索格飞往美国，先后拜访国际货币基金组织执行总裁、美国财政部长和联邦储备委员会主席，他通报说：墨西哥几乎耗尽全部外汇储备，再也无力偿还到期的债务本息。 14日，席尔瓦率队到华盛顿进行谈判。 15日双方达成初步的协议：墨西哥暂停偿还欠商业银行债务的到期本金，但继续如期支付利息；同时西方国家政府和国际多边机构将为墨西哥提供一揽于国际紧急贷款，墨西哥也与它的商业银行债权者(约1000家银行)进行了谈判，以推迟偿债日期。9月间，西方商业银行被迫同意将8月20日到期的100亿美元本金推迟90天。后来，墨西哥政府又提出继续延长偿债期，11月23日商业银行以及国际货币基金组织和西方国家政府又勉强同意再推迟120天的偿债期。 经过西方官方债权者提供紧急贷款以偿付全部利息和部分本金，债权银行同意推迟偿债期，墨西哥债务危机得到暂时缓解。 然而，一波未平一波又起。第三世界最大债务国巴西也面临危机，1982年底外债总额约900亿美元。为了支付巨额债务本息(仅利息就达115亿美元)，巴西被迫削减进口，并大量动用外汇储备，到11月份，它的外汇储备只剩下维持一个月进口的数额，这一数额已低于国际公认的外汇储备不少于两个月进口额的最低标准。由于资金匾乏，欠债累累，巴西最大的商业银行——巴西银行濒临破产的边缘。在不得已的情况下，巴西政府在12月初向国际货币基金组织等债权机构发生求救信号。 债务危机如同瘟疫一样向第三世界国家蔓延。发展中国家第四大债务国

阿根廷在危机中也无法幸免，也在12月间提出与西方债权者进行重新安排债务的谈判。 债务危机迅速笼罩了全球。在拉美，除哥伦比亚和巴拉圭等国外，其他债务国都相继要求延长偿还债务期限。在非洲，苏丹、摩洛哥、多哥、中非共和国、马达加斯加、马拉维、扎伊尔、赞比亚等10多个国家先后被卷入这场危机。在亚洲，印尼和菲律宾等债务国也向国际货币基金组织告急求救。 经过美国等西方发达国家政府、国际货币基金组织等国际金融机构和商业银行的合力“抢救”，以及在墨西哥、巴两等债务国的自身努力下，发展中国家的债务危机得到了一定程度的缓和。尽管它们的国际收支失衡状况有所好转，债暑增长率也有所下降，但它们的债务负担仍然非常沉重。令人不安的是，发展中国家由于流入资金日趋减少，还本付息金额越卡越多，出现了持续多年的资金倒流现象，它们成了资金净输出国，虽然1982—1983年那样全球性的债务危机没有重演，然而债务国被迫单方宣布停止还本或延期讨息的个件时有发生，而且与官方或私人债权者进行重新安排债务的谈判与日俱增。所以，缓和只不过是暂时现象，从长远看，其严重性仍然存在。 三、缓解国际债务危机的方案 (一)国际金融组织采取的措施 1.发挥国际货币基金组织的作用。国际货币基金组织过去处理债务问题的方法是：当发展中国家出现国际收支危机时，提供紧急贷款，进行紧急救援。贷款的条件是，债务国必须执行由基金组织核准的经济调整政策。近几年来，债务国为了调整经济所采取的紧缩政策影响了长期经济开发和经济增长。因此基金组织改变了以往的做法，随时修改政策，除紧急贷款外，还提供中长期经济结构调整贷款。国际货币基金组织提供的贷款中，有些贷款条件非常宽，如石油贷款、出口波动补偿贷款等：有些贷款则以严格的经济调整为前提，条件非常苛刻。这些贷款对一国经济调整有一定的作用。 1987年12月建立了国际货币基金组织结构性调整基金，有大约60亿特别提款权的新增优惠资金用来帮助贫困的成员国进行为期3年的宏观经济结构调整，以改进它们的国际收支状况并促进其经济增长。 2.世界银行对解决国际债务问题奉行的基本原则是： (1)主要目标是恢复债务国的经济增长，从而转变它们生活水平下降的趋势，使之重新正常地回到国际市场； (2)帮助债务国政府进行适当的结构性调整和改革规划，以保证其经济不过分依赖外资而自然增长； (3)落实调整规划，保证债务国及时获得充分的资金净流入； (4)帮助债务国与外部接触，争取尽快达成债务削减及新的筹资安排。 世界银行通过快速拨付政策性贷款对债务沉重的中等收入国家给予资金支持。1988—1990年，世界银行执行了一项“特别援助计划”，即向债务沉重的国家提供优惠的资金和采取减免债务措施，以帮助这些国家进行经济调整和促进经济增长。在199O1992年期间，世界银行增加了60亿美元的投资性贷款，以帮助恢复重债国的经济。 (二)债权国政府的对策 1.贝克计划。 1985年10月8—11日，在韩国汉城召开的国际货币基金组织和世界银行第40届年会上，美国财政部长詹姆斯·贝克提出了一项“美国关于发展中

国家持续增长的计划”。这一计划旨在增加向主要债务国提供新资金，以支持它们的经济增长和提高其偿债能力，国际上称之为“贝克计划”。其主要内容是：主要债务国应采取宏观经济综合性和结构性调整政策，促进经济增长，平衡国际收支，减少通货膨胀； IMF继续发挥中心作用，与多边开发银行协力增加提供更有效的结构性和部门调整贷款；商业银行向15个主要债务国增加贷款。这15个国家是阿根廷、玻利维亚、巴西、智利、哥伦比亚、厄瓜多尔、科特迪瓦、墨西哥、摩洛哥、尼日利亚、秘鲁、菲律宾、乌拉圭、委内瑞拉、南斯拉夫。 贝克计划对引起各国重视解决国际债务问题有一定的积极意义。但贝克计划的资金规模过小(不足300亿美元的贷款)，对于已近14000亿美元的外债额，犹如杯水车薪，很难奏效。 2.布雷迪计划。 布雷迪计划是1989年3月美国财政部长布雷迪在华盛顿举行的国际经济研讨会上提出的减债方案。他主张将债务国欠商业银行的贷款换成票面金额较低或相等但利率较低的债券，由债权银行承担贷款部分损失或减少利息的损失。债权银行也可以将贷款换成债务国企业或公司的股票，把债权换成资本。布雷迪计划设想在3年内削减39个发展中国家的债务本息900亿美元，相当于所欠本金和应付利息的20％。 3.密特朗方案。 这一方案是法国总统密特朗于1988年6月在多伦多举行的七国首脑会议上和同年9月在联合国大会上提出的一个方案。他呼吁债权国大量放宽对最贫穷国家的偿债条件。对中等收入的债务国来说，他主张分配一笔专门的特别提款权，以资助建立一笔担保基金，由IMF负责管理，保证对转换成债券的商业贷款支付利息。这笔基金提供的担保会促进减债计划的谈判，并可大大降低债务国支付的费用。 4.日本大藏省方案。 日本大藏省方案是1988年夏季日本政府大藏相宫泽提出一个方案，主张允许债权银行把债务国所欠债务部分转换成有担保的债券。债务国再向IMF存入相当于担保的一笔存款，债务的余额可以重新安排，包括长达5年的宽限期，在此期间，利息支付可以降低、中止甚至免除，在这种情况下，双边和多边机构增加对债务国的贷款。 5.原西德政府提出的减免债务方案。 1978年至1987年10月，主要对非洲撒哈拉以南地区的最贫穷债务国，减免了75亿原西德马克的债务，占50年代以来原西德对外援助贷款的10％以上。减免债务主要是帮助债务国保护生态环境和自然资源，受到南部非洲国家政府的支持。 (三)债务国的对策 发展中国家的债务危机，成了影响发展中国家经济发展、国际收支平衡和人民生活的大问题，成了债务国家面临的中心经济问题，发展中国家解决债务问题，在经济政策方面有两类办法。 一类是采取国内压缩调整的经济措施，控制需求，削减、紧缩财政开支，实行工资管制，减少价格补贴，提高物价，减少进口，增加出口，推行贸易自由化，实行货币贬值，增加关税，严格外债管理等等。从这些措施可以看出，紧缩计划往往牺牲债务国的经济增长，通过控制需求、紧缩财政的方式，

最终达到改善贸易状况、缓和债务危机的目标。 另一类是发展中国家积极发展生产来还债，通过鼓励消费刺激经济发展。目标是控制通货膨胀，加速经济发展。如巴西，在实行这一方案初期，确实收到了一些良好的效果，通货膨胀得到控制，生产有了发展；但随后便出现了很多难以克服的困难，治标不治本，消费极度扩张，市场供应紧张，导致通货膨胀再度失控，资金短缺，使财政赤字扩大，扩大再生产投资不足，外贸顺差减少，外汇储备锐减，对外支付出现危机，使这一计划的实施基本失败。这说明，债务国以发展来还债，不能马上见效，而且也不是那么容易做到的。 发展中国家从解决债务本身实际支付困难的角度，采取了两种措施： (1)限制偿债。秘鲁在1985年7月提出偿债不能超过其出口收入的10％，1986年7月又重申将10％的偿债率限额延长一年。尼日利亚在1985年底提出要将偿债额限制在出口收入30％以内。巴西也声称只能将每年国民生产总值2500亿美元的2—2.5％用以偿还外债本息。墨西哥、委内瑞拉等国都有类似限制偿债的规定。这些主张除秘鲁外并未真正付诸实施。 (2)重新安排债务。债务重新安排主要通过两个途径进行。官方问债务的重新安排，一般通过巴黎俱乐部；商业银行债务则由IMF牵头组织。 1975—1981年，重新安排的债务有25起，金额总共不超过195亿美元。 1981—1985年，债务重新安排共达119起，其中通过巴黎俱乐部重新安排的债务达201.1亿美元，商业银行债务重新安排已签订协议的达1385亿美元，加上1985年底已原则上达成协议的264亿美元，共1640亿美元。 债务重新安排给了债务国喘息的时间，井使债务国有可能将大量短期债务转为中长期债务。如15个大债务国短期债务与出口收入相比的比率1982年为68％，1985年降为38％。但与此同时，这些国家的债务又增加了，从3768亿美元增至4162亿美元。全部债务与出口收入的比率从1982年的263％上升到1985年的286％。全部债务的偿债率则略有下降，从47.9％降为43.8％。 所以，从根本上说，重新安排债务，虽能解一时之危，但不能恨治债务危机。要从根本上解决债务问题，只有促进本国生产增长，最重要是靠债务国自力更生，制定和执行切实有效的计划，井严格控制人口膨胀，以本身经济增长为支柱，引进适量外资。同时，债务国生产能够增长，还必须有较稳定的国际经济环境，使贸易条件有所改善；工业国家经济增长加快，并一步开放市场，大量吸收债务国的出口商品；利率进一步降低。这样才能使债务国减轻债务负担，增加外汇收入，有能力偿还债务。 1987年7月，在联合国贸易和发展会议第七届大会上，发展中国家代表提出了解决债务问题的四种方法：缓、减、免和转。 所谓“缓”，就是债权者不逼债。债权国、国际金融机构、商业银行与债务国协调，妥善安排、延长还债期限，在促进债务国经济发展的基础上逐步偿债。 所谓“减”，主要是降低贷款利率，减轻发展中国家的偿债负担。 所谓“免”，就是豁免最不发达国家所欠的全部或部分债务。最下发达国家目前有40个，所欠外债已超过400亿美元，大部分是欠官方愤权者的。 所谓“转”.就是将债务转为直接投资。 经过多次协调，发展中国家对债务问题的观点日趋一致，他们一致人为，

只有改革新的国际经济秩序，只有恢复债务国的经济增长和发展，才能从根本上解决债务问题。同时，发展中国家大多同意与西方债权者通过直接对话和合作来寻求解决的方案。 发展中国家一致认为，债务危机归根结底是现存的极不平等、不公平、不合理的国际经济制度造成的，要求改革这一制度，建立国际经济新秩序。它们要求实行各国主权和经济权益平等原则。使发展中国家享有以国际社会平等成员参加解决世界经济、金融和货币等问题的权利，并公平地分享由此而产生的利益；要求改革旧的国际贸易条件，建立公平和合理的贸易制度；要求改革国际货币制度，并争取更多的发展资金；要求对现行的国际经济结构进行改革，促进世界各国经济的均衡发展；要求促进国际科学和技术合作，促进有利于发展中国家发展经济的技术转让。除此之外，发展中国家还强调要加强第三世界国家之间的经济合作，自力更生，壮大发展中国家的经济力量，减少对发达国家的依赖。 就与解决债务危机直接有关的因素来看，发展中国家的要求集中在：改革国际货币制度、加强南南货币合作和改革国际贸易制度等方面。

第九章 对外直接投资与政治风险管理第一节 对外直接投资的决策动机

一、对外直接投资决策综述 对外直接投资决策是一个十分复杂的过程，它在许多方面与纯粹的国内投资决策存在着不同。对外直接投资的动机通常是出于一系列广泛和复杂的战略、行为以及经济考虑。调查过程比国内投资更长、成本更高，而所产生的信息则很少，对评估投资机会起不了多大作用，而且，由于涉及到更大的经营风险，政治风险和外汇风险，国内投资决策时所广为使用的传统的资金流量折现技术，在对外直接投资决策时所起的作用受到了很大的限制。 二次世界大战后，国际间直接投资增长很快，导致对这一领域理论研究的迅速发展。出现许多经济理论试图解释国际间的直接投资问题。但是，大部分的理论只是从某个方面来解释这一问题，因而只适合于某些行业和特殊的企业，目前尚不存在一个统一的理论用于解释各种类型、各个行业、各个企业以及各个国家的对外直接投资。尽管如此，所有关于国际间直接投资的理论都有一个共同点，它们都试图解释为什么一个企业选择直接对外投资而不仅仅限于出口、特许权转让以及签订管理协议。那么，企业究竟为什么要选择直接对外投资呢？要弄清这一问题，必须首先分析直接对外投资的动机。 二、刘外直接投资的战略动机 从战略角度看，企业选择对外直接投资，主要是出于以下五个方面的考虑。 (1)扩大市场需要； (2)寻求原材料的需要； (3)提高生产效率的需要； (4)寻求高新技术的需要； (5)政治安全的需要。 出于扩大市场的动机，企业选择在国外生产，以满足当地的市场或者出口到别的国家。日本汽车企业在北美和欧洲的直接投资就是出于这一目的。 出于寻求原材料的动机，某些企业在世界各地到处建厂开矿，或者直接经营原材料出口，或者将原材料进行进一步的加工。石油、矿产、种植业、林业部分的企业通常是出于这一动机而进行直接对外投资。 出于提高生产效率的动机，有些企业选择在某些生产要素比较便宜的国家投资建厂，进行生产。台湾、东南亚地区的电子产品企业，以及我国沿海地区的大量三资企业就是属于录求廉价劳动力这一动机而建立的企业。 出于寻求高新技术动机，企业在国外购买厂房、设备进行生产。例如，日本、德国以及荷兰的一些企业曾经购买过硅谷的美国电子企业，就是出于这一动机。 政治安全方面的动机主要是为了避免某些国家可能产生的剥夺财产私有权以及国有化等方面的情况而选择在阐外直接经营。 上述五个动机并不是互相排斥的，从战略上看，企业的对外直接投资决策，是综合上述五个方面的结果，与其他方面的动机相比，战略动机在企业对外直接投资决策中起着最为重要的作用。因为由于政治风险和外汇风险的

存在。使得企业在进行对外直接投资决策时，更多地是从战略的角度出发考虑问题，决定在哪个国家、哪个地区、进行什么样的投资。而不仅仅只从经济的角度考虑问题。因为对外直接投资的政治风险和外汇风险要大大地超过其经营风险。 实际情况也完全证实了这一点，目前绝大多数企业的对外直接投资通常更多地是出于战略考虑而不是纯经济考虑。 三、对外直接投资的行为动机 从组织行为学的角度来分析企业的对外直接投资决策过程，可以发现，企业对外直接投资的决策通常存在两个方面行为动机：第一个方面是来自企业外部环境的刺激；第二个方面是企业内部的需求。 其中第一个方面，即外部刺激主要包括以下几个因素： (1)来自企业外部的建议，并且这一建议的来源通常是不容忽视的。最有可能提出这一建议的人可能是外国政府、企业产品批发商、以及客户。 (2)害怕失去市场。 (3)“攀比”效应：某个竞争对手成功的海外投资将刺激企业作出类似的决策。 (4)国内市场上遇到了强有力的来自国外的外国竞争者。 除了上述四个方面的主要动机外，来自外部的刺激还包括以下四个辅助动机： (1)为其散件或其他产品创造市场； (2)为了使旧的机器设备发挥效用； (3)为了使专有技术资本化，扩大研究开发成本与生产成本之间的差距； (4)通过对第三方的投资，达到间接地找回已丢失的市场的目的。 与国内投资决策不同。对外直接投资决策的行为通常是出于某个特定的动机，对某个特定的投资机会进行特别评估后作出的特别的决策，而不是典型的先寻求全部可能的投资机会，对所有投资机会进行评估、比较和排序，最后再选择排在最高位的机会。 当然，就是对于同一个投资机会，也会有多种不同的选择，也许，有时企业在进行对外直接投资决策时，同时对国内的投资机会和国外的投资机会进行对照评估。因此，在进行对外直接投资决策时自然可能需要进行排序，但限制可能并不来自缺少资金，而仍是来自缺少管理能力。在这种情况下，排序过程完全取决于对同一帆会内部不同方案的之间的选择。从而对方案的调查深度以及调查结果，加上投资动机的强烈程度，就成为对外直接投资决策的决定因素。 四、对外直接投资的经济性动机 虽然在对外直接投资决策中，战略动机和行为动机起着主导性的作用，但理性的、追求利润的经济性动机也是不可缺少的。因为企业经营目标是使股东的财富最大化，而国际化的生产和经营，将有助于这一目标的实现。 企业对外直接投资决策的经济动机主要是因为国内资本市场、生产要素市场和产品市场上存在着市场缺陷，而这种国内市场的缺陷为跨国经营的企业提供了一个战胜纯国内企业的机会。因为跨国企业在规模经济、管理专家、技术水平、产品系列化和财务等方面具有国内企业所不可比拟的优势，从而导致企业不断地扩大对外直接投资，进行跨国经营。另外，全球性竞争的加剧也迫使企业进行防卫性的对外投资，以在出口和国内市场上抵御外来的竞

争。而这种防卫性的对外投资，一旦有人开始做，就会变成群起而效仿的局面，因为每个人都想保持自己的市场。 企业进行对外直接投资的动机还有：为了追求低廉的生产成本。为了在当地顾客中建立良好的信用关系、为了生存而发展的经营思想，以及为了不失去老顾客等。

第二节 对外直接投资的环境

一、投资环境综述 所谓的对外直接投资环境，主要是指东道国的投资环境。它包括硬环境和软环境两个方面。硬环境主要是指投资所在国(或接收国)的基础设施、劳动力素质、生活环境，以及生活质量等。软环境则是指投资所在国的政治体制、经济体制、法律制度，行政管理制度、政府政策机制、国民信仰等一系列直接或间接地与外来投资有关的非实体性因素。 硬环境通常比较容易建设，对于外来投资者来说，也比较容易适应。而软环境的建设则比较困难，它牵涉到一个国家从经济基础到上层建筑的各个方面。因此，企业对外直接投资所面临的投资环境方面的问题主要是软环境方面的问题，其中最重要的是投资软环境的各个方面与外来投资之间的冲突问题，因为这种冲突是造成政治风险的主要原因。而政治风险又是企业对外直接投资决策所必须考虑的一个问题。 本节将主要分析一国的投资软环境与外来投资之间的冲突问题。 二、国家总体发展目标与外国企业或外来投资之间的冲突 每一个国家都有自己的特点，这些特点是由该国的历史所决定的。它体现在该国的政治、经济、社会、道德、意识形态等各个方面，决定着该国的现状，在某种程度上也决定着该国的未来。每个国家都根据自身的特点制订本国的发展目标，而这种基于每个国家自身特点的发展目标与外国企业或外国投资者的目标是不尽一致的，从而产生了目标冲突。这种目标冲突主要体现在以下几个方面。 (1)双方对外国企业或外国投资者在促进本国经济发展中的地位和作用方面的认识不一致。对于一个比较封闭的国家来说，它可能更多地看重于依靠本国资源来发展经济，因而在发展目标的选择上可能产生排斥外资的倾向；而对于开放型的国家来说，情况可能正好相反。 (2)双方对国家主权的理解有差异，从而对是否侵犯国家主权的认识也不一致。对于东道国来说，它可能认为某些领域的活动是属于本国的国家主权范围，而外国企业或投资者则可能认为属于其正常的业务范围。 (3)双方对什么是关键行业的看法不一致，从而对实施何种行业保护的认识也不一致。某些国家出于保护民族工业的愿望，在制订发展目标时，把有些具有发展前途的行业看成是关键行业、不容外国企业或投资者涉足，而这些行业又极有可能是外国投资者十分想进入的。 (4)双方对政企关系的理解不同。某些国家基于自己的管理体制和管理模式，将外国企业的业务发展列入本地的发展规划和发展目标，从而要求当地政府或有关部门参与外国企业的管理。 (5)双方对外国企业和外国投资者与本国国际收支、市值之间的关系的认识不一致。某些国家把外国企业和外国投资看成是带来外汇收入的途径，从而把这些企业的业务活动与本国国际收支的平衡联系起来，这与外国企业或投资者的目标显然是不相一致的。 (6)双方对东道国自然资源的经营方式、市场的分配格局的看法不一致。某些国家出于自己发展的考虑，在资源的投向、产品的开发上都有自己的优先目标，而这些目标可能与外国企业和外国投资者所考虑的目标不一致。 上述东道国或投资所在国与外国企业或外国投资者在目标认识上的冲