文：凭栏欲言
货币乘数历史新高
央行日前发布了 10 月资产负债表。
储备货币（红框）降至 30 万亿以下，上次低于 30 万亿还是在 2107 年 7 月。
货币当局资产负债表中，资产等于负债，储备货币的减少可在资产项目中找出端倪，主要为外汇减少 915.75 亿和对其他存款性公司债权 7090.5 亿（来自于央行降准置换 MLF）。
而M2仍以超过8%的增速增长，10月至179.5万亿；
与之对应的，货币乘数至 6.23，创造新的纪录。
随着货币乘数的增大，外汇变化对金融系统的影响在放大，以汇率 6.94 计，1 美元的流出将造成中国准货币减少43.24 人民币，这又形成对汇率预期的暗示，刺激跨境流动。
利率远降近升，货币政策试图在维持对美元全面利差的同时降低利率。
货币当局资产负债表的的另一项变化体现在其他负债加 v 信 1101284955，获取更多优质资源推荐（蓝框），比上月突增约 4400 亿。
自 10 月 26 日以来，央行交易公告变为“不开展逆回购操作”，而此前，交易公告的措词一直是“不开展公开市场操作”，措辞的改变值得细细品味。
市场猜测央行动用了正回购回收了流动性，由于其他负债项中包含了正回购，其变动成为一个观测的窗口。
11月16日，中美一年期国债利率倒挂，11月19日周一，中国一年期国债利率跳涨，Shibor 利率同期跳涨，之后又逐渐下滑，资金面趋向宽松。
11 月份，央行已连续 23 天停止放水（逆回购），利率趋势却显示资金面有宽松趋向，应为正回购到期，流动性重被释放出来。
正回购这种遮遮掩掩的出场方式，显示央行货币政策既不愿释放紧缩预期，以防对资产价格造成打压，又不愿中美利率倒挂问题刺激资金跨境流动，经典的既要与又要。
11 月 26 日，美国一年期国债收益率为 2.671，中国一年期美国收益率为 2.686，相差一个基点，近乎持平。十年国债则仍相差 36 个基点。
中美利差在短期趋平而长期尚有一点空间。
体现美元海外流动性的 Libor（3M）利率持续攀升，海外美元利率全线走高。
人民币 SHIBOR 隔夜及 3 月利率在走高。
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而六月、九月、一年期的利率在走低。
利率走向远降近升，或意味着货币政策试图在维持全面对美元利差的同时，降低压力稍小的长端利率。
也显示了货币政策空间已十分狭窄， 12 月，美元大概率加息 25 基点，货币政策已失去腾挪空间，二选一难题迎面而来。
笔者认为美联储加息后，央行或被迫引导利率维持对美利差，短期利率仍将上扬，长期利率利差收窄。
全面降息难以实现。
客观的说，不独中国货币政策难题待解，美国的货币政策也颇感为难，美联储内部加息争议增多，传言美联储或在2019 年停止加息。
但美联储缩表一直在继续，相比加息来说，缩表对美元海外流动性的抽吸作用更为严重，美国的货币政策尚可在加息与缩表之间腾挪，实现美元回流。
近一个半月以来，原油价格持续走低，对美元流动性的需求下降，也有利于美元实现回流。
油价下滑与中国房股的关联度中国是一个原油进口大国，原油价格的下降对中国产业整体来说是个利好，但对石油开采业，煤炭行业等上游行业则相对利空。
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在汇率稳定的情况下，原油价格下滑，企业成本上会有所下降，传导至消费品价格，11 月 CPI 上涨压力较轻。
M2-GDP-CPI 数值正负是笔者判断资金偏向流进消费品还是流进金融资产的一个依据。
笔者在之前文章中曾经提到过，20 年中仅有两次为负。
一次为 2007，2008 年房价大跌；
一次为 2017，笔者在年初判断房价会在 2018 年明显掉头，基本已兑现。
油价影响 CPI 上涨压力缓和，民企大救援应会助力 M2有所增长，四季度 GDP 增速在内外压力之下应会有小幅下滑。
那么资产价格下滑压力短期内会有所缓和，但压力缓和却不代表掉头向上。
油价下滑是维持房股价格的有利因素。
短期有多短？至下一次美元加息。
货币政策已难以解决企业困难
一则尚未证实的消息是，响应政策号召之下，某银行贷款给某私企，利率尚不足 4%，私企转手买了银行理财。
国企可以做资金通道将银行资金转贷私企，驱动力是利益，反过来说只要有利可图，私企做资金通道有什么不可以？很合乎逻辑。
而另一则消息是；加 v 信 1101284955，获取更多优质资源推荐在解决私企股权质押问题上，政府纾困资金进场，287家上市公司重要股东竟趁机“跑路”！
私企行动大救助在执行效果上颇有偏差。
目前私企经营最大的压力来自于盈利空间不足，根本原因是有效需求不足，需求不足主要来自于以房产为代表的金融资产对消费能力的竭泽而渔。
有效需求不足时，企业已没了投资的动力，救援行动并没有走向预期设想。
货币走向宽松可以通过信贷的增加对消费的支持，扩大需求，但债务偿息又增加了对消费的拖累。
随着债务扩张，新贷款中用于偿息的比率增长，想继续刺激消费，需要新增债务持续覆盖债务偿息，债务将指数型增长，最终贷款增速跟不上，就会进入对消费的全面拖累阶段。
中国人民大学副校长、经济学院院长刘元春表示，消费名义增速回落到 9.2%，实际增速回落到 7.1%，变化较大。
其中必需品消费增速下降最为严重，从 2016 年同期的 7.9%下降到今年的 2.5%。而奢侈品的消费也呈下降趋势，如汽车的消费负增长 6.4%。
近几年居民的贷款与存款比从 44%上升到 65%，足有 21个百分点。
债务对居民消费的拖累效果逐步大于刺激效果，全面拖加 v 信 1101284955，获取更多优质资源推荐累正在形成，宽松货币政策已难以从需求端进行刺激，反而由于其对居民财富的稀释导致消费下降，进一步拖累企业盈利。
居民消费本质是财富的物物交换，消费的是财富，而非纸币，没有人吃纸生存。
稀释居民财富就是稀释消费潜力。
2323 楼
作者:gz111678 日期:2018-12-01 16:04“血汗工厂”才是工人尊严和待遇提高的根本原因凭栏欲言凭栏欲言昨天
文：凭栏欲言
“财务自由”是很多人追求的理想。
财务自由是指人无需为生活开销而努力为钱工作的状态。
指一个人的资产产生的收益可以维持自身的日常开支，如果这种状态是可持续的，就可以称之为财务自由。
财务自由是很多人追求的理想，却不可能人人如此。
因为财务自由就是食利阶层，人人食利，利从何来？
历史上，中国对食利阶层有代表性的称谓是“地主’，西方则被称为”资本家”。
财务自由换个了更为文雅的名称，避讳了两个名词的臭名昭著，又变成了大多数人的理想。
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在历史长河中，理想如此统一。
历史在轮回。 中国称呼食利阶层为地主，与西方称呼食利阶层为资本家，名词的差异，体现的是劳动生产率的驱动元素的不同。
在人类上万年的历史长河中，农业社会占据了绝大部分时间，劳动生产率驱动三大要素（人工、土地、资本）中，资本尚未成形，土地是农业社会最重要的生产要素，土地形成了对劳动生产率的制约，新增人口没有足够的土地可供耕耘，便只能降低劳动效率。
中国经济在历史长河中长时间处于领先位置，原因就是中国所处为一大块平整的土地，土地的多寡成为经济发展的一个重要的因素。
依赖于土地食利成为主要的食利手段，地主的称谓与西方在农业社会对食利阶层称谓一致。
不同的是，十四五世纪左右，西方出现了手工工坊，资本主义萌芽出现，原始积累迅速发展。
建立工坊所需土地大为减少，购买机器设备及加盖厂房的固定资本投入，原材料及雇员的薪金等流动资本投入成为制约生产规模扩大的最重要因素。
资本取代土地成为最重要的生产要素。
依赖资本食利逐步发展成为主要的食利手段，资本家成加 v 信 1101284955，获取更多优质资源推荐为对西方食利阶层的代表性称谓，而中国在十六世纪同样出现了资本主义萌芽，却因为重农抑商，也不注重保护私有产权，资本没有得到积累，始终没有发展起来，始终处于农业社会，地主也一直沿用。
马克思在《资本论》中指出：“资本来到世间，从头到脚，每个毛孔都滴着血和肮脏的东西”。
资本如是，土地当也如是。
这也是绝大多数宗教（除犹太教外）不允许借贷收息的原因，犹太教的借贷收息行为为他们套上了“吸血鬼”的铭牌，成为犹太人屡遭迫害的原因之一。
然而没有收息行为就不会刺激资本的积累和汇拢，没有资本快速积累也就没有劳动生产率的快速提升。
人类社会最近 200 年的经济发展成果已经超过了之前近万年的成果，资本功不可没。
事物的两面性犹如人性之善恶。
对名声不佳的血汗工厂来说；
投资就是为了盈利，这是资本原始的驱动力，盈利就是剥削工人的剩余价值，最大限度的盈利就是最大限度的剥削剩余价值。
这是血汗工厂之恶。
但投资于劳动密集型的血汗工厂，制造了大量就业岗位，加 v 信 1101284955，获取更多优质资源推荐形成了对大量劳动人口的需求，劳动人口选择就业机会增多就可以待价而沽，寻找待遇更高、人格更受尊重的就业机会，工厂不给出更好的精神物质双重尊重就难以招工。
对比一下中国现今就业环境与 90 年代的区别就可发现变化之大。
这是血汗工厂之善。
有人只看到了血汗工厂之恶，却从未看到血汗工厂之善。
殊不知，如血汗工厂减少，就业机会减少，劳动人口就会被迫主动降低尊严，降低待遇以求保住就业机会，无故加班、遭受羞辱怕也不敢争取自身利益。
工厂是在法律框架之内尽全力争取利益，工厂给出高于法律要求的薪资及人格尊重，并非来自于法律的强制，而是来自资本之间对劳动力的相互竞争。
贪婪是社会发展的原动力，一个充满负能量的真理。
非洲人懒，非洲大陆普遍的穷，本质只是非洲人贪婪程度低。
非洲人对物质的索取欲，多局限于满足基础生存就够了，换成中国的说辞叫“没有上进心”。
交易的本质是财富的物物互换，一个人贪婪，就有动力创造更多的财富用于交换，用来满足自己的欲望，微观组成宏观，财富总量增多。
加 v 信 1101284955，获取更多优质资源推荐与贪婪对立的“佛系”和“低欲望”代表的是另一种生活态度，当低欲望人口增多时，经济随之停滞不前。
但低欲望并非就是错的，经济发展需要对应资源的消耗，全球资源是有限的，低欲望增加了经济的可持续性。
人类上万年发展对地球的索取和破坏，都不如最近 200年多。
然而，经济发展却不会以停步来减少对地球的伤害。
作为人类来说，地球资源及环境存量作为一个种群外的制约力量无疑是无法忽视的。
但作为国家来说，人类内部国别之间的竞争才是当务之急。
国别之间的经济竞争导致经济发展步伐无法停步，落后就要挨打。
浪费可耻到鼓励消费
新中国成立后，一穷二白，为了积累资本，快速实现由农业国向工业国的转变，中国长期农业补贴工业，长期鼓励节衣缩食，鼓励居民存款，到处可见的口号是浪费可耻，节约光荣。
小的时候，标语曾经刷满了墙面，甚至是各种器物上都有标语的踪迹。
中国常年累月的对农业统购统销（廉价收购农产品向工加 v 信 1101284955，获取更多优质资源推荐业提供的方式执行了 39 年，高价出售工业产品给农业，工农业剪刀差持续扩大，1950 年工农产品比价与抗日战争前的1930-1936 年相比，扩大了 34.4%）和鼓励节约，是中国工业化资本积累的主要力量，使得资本形成率常年居高不下，美国在 20%左右，中国长期超过 40%，2009 年中国资本形成率为 44.8%，GDP 的约一半用于投资，经济三架马车长期是投资发力。
长期的工农业剪刀差制约了农村的消费能力，进而导致工业品市场萧条，1980 年，中央提高粮食统购价格，上调20%，随之引发一轮通胀。
随着中国长期大量的投资，投资边际效应逐渐显现，无法继续称为拉动经济增长的主要力量。
逐渐的，汽车购置税减免、家电下乡补贴、各种消费贷等鼓励消费政策出台。
悄无声息的，鼓励节约标语不见了。
未完待续。。。
2342 楼
作者:gz111678 日期:2018-12-04 10:00
一个设想
许诺大量进口，集中于上游产业，都是国企，近期受石油价格下滑影响利空上游产业，不利于国企高负债问题，此时升值是有利于进口国企压低成本。
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进口扩大是影响外储存量的，外储下滑是影响汇率预期的，也是影响干预力度的，干预少了会怎样？
低进 gao 出。
或者被看死了操作路径，有真假外资进来捡便宜？
来自
2358 楼
作者:gz111678 日期:2018-12-04 10:50“血汗工厂“才是工人尊严和待遇提高的根本原因续篇（超车式发展的弊端）凭栏欲言凭栏欲言昨天
文：凭栏欲言
续上篇 中国在建国初期，在精神上鄙视贪欲，消费上提倡节约，贪婪的欲望被遏制，创造财富的欲望同样被遏制，劳动积极性被遏制。
大量投资资金落地，在供给端受制于劳动积极性低，劳动生产率达不到预期，在需求端受制于消费市场没有得到培育。投资效率极差，徒增大量债务而未实现预期目标。
1989 年，中国进行价格闯关，试图以正常的价格形成机制调节市场解放生产力，而非继续依靠行政力量配置资源，但由于持续投资形成的政府财政赤字都需以货币超发解决，加 v 信 1101284955，获取更多优质资源推荐通胀压力巨大，居民不确定性心理预期引发了 1988 年 8 月中旬的抢购风潮和挤兑银行存款的现象，引发第二轮通胀，通货膨胀率一度达到 18.5%，价格闯关效果并不理想。
1993 年，大量资金投资于沿海地区房地产市场，银行、金融机构和地方政府为了实现各自不同的利益诉求，为房地产业大量融资，货币超量投放。（有没有眼熟？）
中央政府于 1993 年夏开始实行紧缩的货币政策，人民币兑美元比率也由 1:5.64 跳贬至 1:8.27，房地产泡沫破裂，海南发展银行倒闭，资金自房地产业流出进入实体，引发了1994 年第三轮通胀。
巨量债务直至 2000 年之后，随着经济发展才得以逐步化解。
三轮通胀的都有供与需的矛盾潜藏其中，被激发的居民储蓄意愿形成国家的投资资金，却又压缩了居民的消费欲望。
大投资增加了供给，与大投资压缩了消费形成矛盾。
投资没有预期回报，居民储蓄却需提供回报，形成的大量债务，只能用货币超发来解决，最终变成通胀。
供给和需求是经济发展的两条腿。
正常情况下，经济发展需要供需两条腿走路，需求走一点，供给走一点，需求再一步，供给再一步轮流交替，难以实现弯道超车。
加 v 信 1101284955，获取更多优质资源推荐
社会科技进步和经济发展应该来源于以下路线；
技术满足——部分人有升级需求的财力——新产品高价供给——带动就业——带动更多人有升级需求的财富——需求升级——新产品集约化生产，供给升级——技术升级——循环。
供与需交替相互拉动，假如供给层级超过需求太高，产生的供给就会无人需求，带来的只有亏损。
譬如说原始社会阶段，温饱还没满足，造个汽车会有人去消费吗？
投资超过需求层级，就没有可持续性，只能任其报废或不断投入资金维护，变成大白象工程。
就像好多人担忧机器换人会导致群体失业。
事实是无需那么担心。
如果大量工作岗位消失，必然需要有新增工作岗位，否则，新技术的高资本投入需求高回报，会与群体失业消费不足无法产生高回报形成制约，导致技术无法落地。
但世界贸易一体化改变了一国经济发展的固有模式，新的技术输入，新的需求（外需），导致经济可以瘸腿走路。
一国之内，供给可以甩开需求（内需），从而实现经济弯道超车。
中国长期的超车式发展模式下，经济驱动力从早期的投加 v 信 1101284955，获取更多优质资源推荐资驱动变为投资和外需双轮驱动，本应是最大驱动力的内需一直未得到充分培养，无法担当驱动经济发展的重任。
然而，放至全球来看，供需仍需平衡。
一个国家供大于需，就需要另一个国家需大于供来平衡，一个国家消费持续大于供给的背后只能是外债的持续增长，长期扭曲是不可持续的，随着债务堆积，只能面临如下四个选项；1）2）3）赖账不还。利用贸易争端和制裁，减少债务堆积。金融收割，这是美国特权，只有美国可以利用优势世界货币地位实现货币潮汐，收割别国。
4）战争。
中美来看，贸易争议就只能集中于二三点之间。
据消息，G20 峰会中美达成重要意向，中方扩大对美进口，美方暂停加征新的关税。
随着进口扩大，经济增长的三架马车中，净外需（外需-内需）逐步趋弱，经济需要重回正轨，回到供需（内需）两条腿走路。
世界贸易体系绝大部分以美元为载体，需要美元流动性支撑，只要美元还是世界货币，美国就需要输出美元，一旦美国停止输出美元（净出口转正），那么海外美元流动性逐加 v 信 1101284955，获取更多优质资源推荐渐消失，世界贸易势必需要另找新的媒介，譬如重回黄金本位，那么就是美元世界货币地位的终结。
输出美元是美国的利益所在，却不可能白给，只能是买入货物，货物都从国外买入，国内需求被抢占了，本国的基础工业如何重建？
美元世界货币地位和重建基础工业是矛盾的，重建基础工业是镜花水月。
但海外美元无限累积也不行，这是美国的负债，周期性的金融收割必须发生，周期性抽回海外美元流动性防止满溢。
基础工业重建只可能发生在金融收割期，作为美元回流的助力。
从这个角度看，中国扩大进口是以贸易方式使得美元回流美国，达成了部分美国诉求，对中国出口产业（内销产业受创）及国际技术交流影响也较小，是体现了双方诉求的折衷。
但贸易是跨境资金流动的基本面，贸易顺差减少可通过改变投机资金预期而改变流动趋势。
贸易顺差缩减也代表着净出口缩减，净出口是拉动经济增长的三架引擎之一，代表经济下行压力加大。
增加进口自供需关系看，代表国内本就疲弱的内需又被分走一部分，拉动国内企业盈利因素在减弱。
超车式经济所叠加的供需矛盾集中爆发，经济增长压力加 v 信 1101284955，获取更多优质资源推荐大增，金融是实体的投射，金融风险短期受中美关系改善影响有所弱化，长期反而在恶化，美国的金融收割风险犹存。
中国经济弯道超车的后果是，居民部门在经济分配中占比较低，居民消费率（居民消费/GDP）长期在 40%左右，与美国的 70%相差甚远。
疲弱的内需无法拉动经济，还可以负债拉动。
1998 年 7 月，国务院发布《关于进一步深化城镇住房制度改革加快住房建设的通知》，取消福利分房，货币化购置，允许银行按揭，房市全面市场化。
房产消费饿虎出闸，开始刺激负债消费扩内需。
其后，其他刺激消费措施也多有出台，却不如房地产一般立竿见影。
负债有扩内需的作用，但债务偿息也有压缩消费负面作用。
长达 20 年刺激居民负债消费来拉动经济增长的行为，使得债务偿息对消费的全面拖累逐步显现。
央行发布的《2018 年第三季度支付体系运行总体情况》显示，信用卡逾期半年未偿信贷总额 880.98 亿元，环比增长16.43%,在2010年，这一数字仅为76.86亿元。8年增长了 10 倍以上。
客观的说房产既可归类为消费品，也可归类为金融资产，加 v 信 1101284955，获取更多优质资源推荐购入金融资产并不像消费品一样，代表消费能力的永久消失，伴随金融资产卖出，消费能力会回归。
然而，消费能力的回归必然伴随着股市和房市失去支撑，这却是金融风险。
股市和房市的繁荣必定要吸收日益增长的信贷资金，霸占资金的使用时间，使得这段时间内资金无法流向实体，导致实体领域通缩，压缩实体利润。
或者说只有消费支出趋缓或停滞不前，才可能对股市和房市形成支撑。
与 1994 年不同，94 年的时候是中央主动引发房产泡沫破裂，资金流出房产领域进入消费品导致通胀。
而本轮经济周期出于对系统性风险的顾虑在人为的延伸信贷周期，呵护资产泡沫，力求实现“软着陆”。
本轮资产价格的爆破途径将是通缩的实体价格受成本推涨报复性反弹，从而无法支撑金融资产价格，资产价格破裂后流出资金转变为消费能力从而推动通胀。
经济近代史中，金融危机成为主要的危机形式。
来源于市场对金融的纠错失效。
很多人都有疑问，市场经济一定会比非市场犯错少吗？
事实是相反的，非市场经济犯错更少。
市场经济有各种参与主体，绝大多数人的眼光是肯定比加 v 信 1101284955，获取更多优质资源推荐不得精英统筹规划的非市场分配。
市场是以价格作为工具，以充分竞争为手段，来验证供求关系正确与否的一个平台。
市场的效率只不过是提供了一个及时判断决策对错的平台，在酿成更大的错误前予以及时修正。
而非市场经济犯错更少却很难有工具来及时判断对错，犯错的代价更大。
每一个国家，所有政府部门中一定是中央银行最开放最高效，因为货币政策赤裸在世界市场中，起效与否立竿见影，起效就是判断对错的工具。
近期中国央行货币政策明显的左右摇摆，也仅仅是在不停的试错中探寻最佳抉择。
但金融市场成型之后却并非完全如此。
中国哲学提倡辩证唯物主义，然而金融或者是个例外，金融资产价格几乎是完全的唯心主义，更多体现的是心想事成，假如众人对趋势的判断一致，统一的预期会改变结果从而心想事成，统一看多即使与基本面不符，价格仍然可以上涨。
金融资产又可以通过涨价引导追涨来制造需求。
竞争仍在，供需却改变了，供需又改变了价格，市场判断对错的工具失效了。
工具失效导致金融风险很少被及时纠正，金融风险多发加 v 信 1101284955，获取更多优质资源推荐生在破坏力蓄能较强之时。
金融资产价格脱离基本面较大，诱发看贬预期统一之时，才是金融风险的爆发时刻。
例如美元，贸易顺差是一国汇率升值的基础，美元长期巨额贸易逆差，债务问题严重，以基本面看美元应该贬值，但市场信任美元的信誉，市场看多美元，美元汇率仍在升值。
金融资产的自我加强特性使得趋势脱离基本面运行，直至无以为继，才会进行修正，回归由实体决定的基本面。
然而，政府却不会允许市场自我修正，经济发展是政府的选票，经济不佳政府就变成了出气筒，几乎所有的政府都会对金融风险加以干涉。
干涉使得金融市场错误得不到充分纠正，蓄能在一次次危机中得到加强，当利率归零时，干预政策失效，累积的破坏动能集中爆发，一个大周期。
康波周期解读的一个角度。
以日本为例看一下“软着陆“效果。
1987年10月19日开始的。上午9时30分，纽约股市一开盘，道琼斯指数经过一段颤动后突然下跌，惊慌失措笼罩了整个纽约股市，投资者纷纷抛售股票，急迫到不讨价还价的地步。一直到休市，道·琼斯指数暴跌 508.32 点，跌幅达 22.62%，由此引发全球股灾。
加 v 信 1101284955，获取更多优质资源推荐股灾第二天，日本出现大量恐慌性卖单，日本大藏省拨了几个电话，再开盘时，卖单就奇迹般消失了，大型机构开始进场护盘，股市缓慢下挫，适逢日本电话电报公司公开筹措 370 亿美元，以 270 倍市盈率上市，其时美国电话电报公司市盈率只有 18 倍，股市再度崩盘，日本主管部门准许日本四大券商代为进场操作（日本国家队），日本券商呼吁在危机时买进股票是爱国行为，民众应爱国买股。
资料来源；索罗斯《金融炼金术》同时发生股灾，日本的“软着陆“与美国的”硬着陆“形成对比，股灾后，日本的经济增速与美国经济增速也形成对比。
1990-99 年间，美国经济增速多在 2-4%左右，日本则多在衰退边缘徘徊，日本经济开始进入“失去的二十年“区间。
2359 楼
作者:gz111678 日期:2018-12-05 09:32
6.83，人民币汇率暴涨驱动力来自何方？
凭栏欲言凭栏欲言昨天
文：凭栏欲言
两张走势图放在一起可以很明显的看出区别；美元指数持续小幅波动，而 12 月 3 日开始人民币汇率开始大幅上扬，至 12 月 4 日午时，汇率高点至 6.8307。
G20 峰会中美达成重要意向，中方扩大对美进口，美方加 v 信 1101284955，获取更多优质资源推荐暂停加征新的关税，利好消息是汇率上扬的直接驱动力，12月 3 日，北上资金大幅净流入 126.19 亿元。
金融资产中价格已经包含了预期，预期变化是价格变化的重要原因。
但人民币汇率前期贬值预期在央行干预下并未得到充分释放，基本面上很难理解汇率趋势如此之大的改变。
自净外需（出口-进口）看，出口减少和进口增加，对经济和外储的影响是同样的，改变的仅仅是受影响区域。
汇率的急剧攀升或有央行的顺势推涨行为，目的或者有；（以下都为笔者虚构）1）2）继续威慑空头。美方经常发难汇率问题，汇率稳定或上扬会助力后续谈判，减少摩擦。
3）助力国企。
中方许诺进口的大量美方产品集中于产业上游，执行方集中于国企，近期受石油价格下滑影响利空上游产业，不利于解决国企高负债问题，此时升值是有利于国企压低进口成本。
扩大进口是影响外储存量和经济增速的，外储存量流失加速或将迫使后期干预度减少，汇率趋贬，前期低价备货可在后期高价出手，增加国企利润，降低国企债务压力。
4）或有可能被看穿了操作路径，有外资选择加 v 信 1101284955，获取更多优质资源推荐进入跟随趋势获利，形成共振。
临近年底，外贸企业有结汇压力，注意时机
2363 楼
作者:gz111678 日期:2018-12-08 11:51
中国突破中等收入陷阱的可选路径及可行性探讨
凭栏欲言凭栏欲言昨天
文：凭栏欲言 经济的发展没有奇迹，经济的发展动力也不外乎由内需、投资和外需驱动，概莫能外。
二战后，美国的经济得到了巨大发展，美国开始追寻金融制高点，美元取代黄金成为国际货币变成美国的核心利益。
但在美元驱逐黄金成为世界货币的过程中，交易的模式随之改变，以黄金作为世界货币是一种货物与另一种货物的等价交换关系。
而以美元成为世界货币则不同，美元是美国的欠条，标价 100 美元的纸钞成本仅为 0.91 美元，美元可以购物仅仅是因为相信其不会违约，如果说以黄金购物是“买“，那美元就是“赊“。
美元成为世界货币，对外输出货币的过程也是“赊购“其他国家货物，为其他国家提供外需，拉动其他国家经济发展的过程。“欲带其冠，必承其重”，也是负债迅速积累的过程。
加 v 信 1101284955，获取更多优质资源推荐其对其他国家经济的拉动作用与居民负债消费拉动经济毫无二致。
美国或许认识到了美元独立承担世界货币的弊处，并未利用其军事优势遏制欧元与日元的国际化进程。
美元消弭债务的回流过程中，全球贸易需要有其他世界货币的补充，否则的话极可能回归金本位。
对美元来说，“赊”太多了固然有所顾虑，回归金本位使美元失去“赊账“能力却更不可接受。
“人民币国际化”也将面对一个同样的问题，输出货币必然同步输出需求，中国内需是否有能力在承担拉动本国经济增长重任之外，再去拉动其他国家经济增长？消费的本质是财富的互换，彼之产出汝之消费，封闭社会中，供需一定是协调发展的，经济只能一步一个脚印稳步前进，供需交替拉动。
美元的对外输出提供了额外的购买力，别国经济就可以摆脱内需钳制，从正常走路变为瘸腿跑步，进入快速发展期。
在“中国奇迹“之前，日本、西德、亚洲四小龙、四小虎都曾有”经济奇迹“。
在中国之后，“越南奇迹“正在上演。
美元的对外输出同时伴随着需求对外输出，随之而来的就是美国产业对外转移。
加 v 信 1101284955，获取更多优质资源推荐后发经济国家依赖自身的人口红利和土地红利，形成对资本的竞争优势，吸引产业转移。
50 年代起，美国低端产业向日本和西德转移，逐步过渡到资本劳动双密集产业；
70 年代起，日德产业对外转移，日本产业转移方向主要为亚洲四小龙；
90 年代左右，亚洲四小龙产业转移中国。
后发经济体的经济发展方式，可以概括为；
一段高投资过程——为旺盛的外需提供产能——过程中创造了大量就业岗位——又激活了内需——新的投资为内需提供产能。
内需、外需、投资合力拉动，后发经济体经济增速高峰期多在 10%以上。
随着产业转移路径国家自身的资本积累和外部资本输入，劳动力与资本的供需关系使得劳动者薪酬价格逐步增高。
人口红利随之减少，为了维持利润度，资本被迫加大投入用以提高劳动生产率，逐步形成了资本劳动双密集型产业，单纯劳动密集型开启新的转移之路。
产业逐步由劳动密集型晋级为资本劳动双密集型。
以韩日德看，多由纺织服装等劳动密集型逐步转向资本劳动双密集型等汽车机械产业。
伴随着资本继续投入，资本不再稀缺，科技的天花板对加 v 信 1101284955，获取更多优质资源推荐劳动生产率的制约出现，单纯资本累积已不能继续提高生产效率，利润提升难以覆盖土地人工等要素的上涨，竞争优势逐步失去。
这个过程中，税收、内外政策、甚至贪腐成本等摩擦成本多寡决定了产业对外竞争力消失的速度，却无法改变结果。
长期的外需拉动背后是其他国家外债持续累积，其他国家外债不可能一直增加，外需拉动经济也不可能一直持续下去，随着顺差的累积，贸易制裁将逐步增多。
外需拉动动力消失。
失去外需拉动，瘸腿跑步的劣势体现出来，大量与外需匹配的落地投资变为过剩产能。
以国际较为成功经验看，这时候将出现两条路径；1）资本开始对外投资或转移，由于资本输出多会转变为对母国的购买力用以购买原料或设备，会形成新的外需拉动。而投资盈利汇回也会拉动母国内需，刺激第三产业发展，形成新的经济驱动力，日本尤为典型。
2）科技引进或突破来引领劳动生产率继续提升，产业向技术资本双密集型转移，覆盖掉土地和人工成本增加对利润的侵蚀。
香港台湾等更多集中于对外输出资本，日本韩国等更多则是两条并举。
没有突破的，则失去经济增长的拉动力，掉入中等收入加 v 信 1101284955，获取更多优质资源推荐陷阱，甚至由经济下滑进而诱发社会问题反复震荡，投资撤离。资本是劳动生产率提升的三大要素之一，投资撤离影响劳动生产率不但没有提升反而下滑，经济衰退。
如菲律宾 1980 年人均国内生产总值为 684.6 美元，2014年仍只有在 2865 美元，考虑到通货膨胀因素，人均收入基本没有太大变化。
阿根廷则在 1964 年时人均国内生产总值就超过 1000 美元，在上世纪90年代末上升到了8000多美元，但2002年又下降到 2000 多美元。
1985 年广场协议之后，日本经济外需拉动力趋弱，后发国家的通病开始显现，内外需皆无法承担拉动经济重任，日本开始对国内、国外大量投资。
国内房地产业爆发；
国外为日本企业提供大量低息贷款，日本海外投资规模迅速扩大。
而房地产业的爆发急速侵蚀日本实体利润，日本产业转移海外步伐加快。
1990 年之后，日本房地产泡沫破裂，大量的海外日企为日本提供了外需和利润回流，一定程度上稳固了日本的经济。
即便如此，日本经济增速也长期接近于零。
一个不争的事实是，中国开始出现与 85 年日本相似的加 v 信 1101284955，获取更多优质资源推荐境况，外需拉动力正在逐步消失，内需又无法担当重任，对内投资成为拉动经济的主要力量，主要为大量集中于房产领域的投资。
中国的对外投资尚在努力过程中， “一带一路“正在推进。
目前中国资本项尚未完全放开，企业对外投资尚没有形成规模。相反，中国是吸引外资最为成功的国家，而外商直接投资获取的高额利润少有汇出，多作为留存利润继续投资，或形成热钱投入房产等领域，留存利润长期没有准确的口径。
这产生了一个问题，如果外贸顺差覆盖不了外商留存利润的增长，中国将变成实际负债增加。
2011 年《第一财经日报》评论部主任徐以升撰文认为FDI 在华留存利润问题重估将使中国由债权国变成债务国。
外商留存利润显然会影响中国的国际收支安全，2016 年，清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵就曾表示，中国外储须严守 3 万亿美元大关。
中国持有的大量外汇以流动性极强的外汇储备形式存在，收益极低，同时制约了中国企业的对外投资能力。
鉴于中国的对外投资尚未得到充分发展，趋势也不支持会迅速增加，中国突破中等收入陷阱的动能只能更多来自于第二条路径，科技引进或突破来引领劳动生产率继续提升，产业继续升级，向技术资本双密集型转移。
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而科技已形成了多国分工模式，只需拥有自己的核心技术和创意，其余技术皆可在国际上寻找，组成自己的产品，乔布斯在实施苹果手机项目时，其所采用的高新技术，甚至没有自己的，仅凭其独到眼光在浩瀚的技术海洋中提炼出自己产品所需要的高新技术。
概括来说有三点；
第一、引进技术。
引进先进技术，首先得知道有什么技术，可以被自己的创意所利用，还需要技术供应国的支持，在芯片问题上中国已有深刻认知。
第二、对市场的敏锐度。
技术升级会带动一种倾向性消费，但并不是每种新技术都会有消费，需要在与国际市场的积极互动中建立对倾向性消费的准确判断。
第三、自己的核心技术。
新技术多数难以引进，新技术的研发就尤为重要，研发闭门造车是难以完成技术研发的，对外交流同样不可少。
在几个月前，网络上曾有各种声音讨论中国是否会走向封闭时，笔者有多篇文章坚定认为中国不会走向封闭，原因就在中国经济已经步入资本劳动双密集型产业竞争力下降阶段，后续拉动经济只能是对外投资的反馈拉动或者产业升级步入技术资本双密集型，两者都需要一个更加开放的中国。
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近期的中美会谈成果也显示，中国比美国更加积极推进国际合作。 而具有独立知识产权的核心技术，却需要高端人才贮备和基础科学发展的支持。
高端人才是花费时间成本和金钱成本，长时间学习研究后，凝聚了大量资本积累的劳动力。
与普通劳动力相比，高端人才具有高流动性，表现与资本一致。
吸引高端人才既需要利润回报，更需要在人权尊重、安全、社会保障、私有产权保护、环境、子女成长教育等因素上的优势，变成了一种社会综合面的竞争。
基础学科发展又是高端人才是否具有发挥空间的基石。
此处删掉 800 字。。。
2377 楼
作者:gz111678 日期:2018-12-11 19:41
广义货币增长 8%，狭义货币增长 1.5%
11 月末，广义货币(M2)余额 181.32 万亿元,同比增长8%，增速与上月末持平，比上年同期低 1.1 个百分点；狭义货币(M1)余额 54.35 万亿元,同比增长 1.5%，增速分别比上月末和上年同期低 1.2 个和 11.2 个百分点；流通中货币(M0)余额 7.06 万亿元,同比增长 2.8%。当月净投放现金 457 亿元。
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极差的数据，1.5 的 M1 好难看
来自
2382 楼
作者:gz111678 日期:2018-12-12 11:08年关难过——原油价格下滑加剧实体部门债务风险凭栏欲言凭栏欲言昨天
文：凭栏欲言十二月，已是深冬，广州冬日流火，短袖还得加空调，冬天就像“狼来了“，多次戏耍之后，让人不禁怀疑冬天是否仍然存在。
然而，冬天毕竟来了，久暖乍寒，其冷彻骨。
原油价格下滑将引爆实体部门债务炸弹
社会融资总量是实体部门的融资累计，目前已接近 200万亿，社科院在 2016 年曾经针对融资成本发布了一个报告，融资利率成本平均在 5%左右。
以此估计，2018 年债务偿息支出以年初口径计算也需要9.29 万亿。
以2017年GDP来看(827121.7亿)，2018年度维持实体部门债务偿息至少需要名义 GDP 增长 11.23%（9.29/82.7）。
名义 GDP 可拆解为两部部分；
1）实际产量的变动，也就是统计局公布的 GDP 增长数加 v 信 1101284955，获取更多优质资源推荐据。
2）价格的变动，被称作价格平减指数，可视作整体通胀。
价格平减和 CPI 最大的区别是，CPI 不包含当年新房价格。
通过比较两条曲线比较也可以看出；
2015 年房产价格对价格平减指数的负向拉动和 2017 年的正向拉动（2015 年资金炒股）。
上图价格平减计算采用（名义 GDP 增速-实际 GDP 增速）以2018年前三季度看，实际GDP增长6.7%，名义GDP增长 9.85%（一季度为 10.2%），价格平减在 3.15%左右（一季度为 3.3%）。
价格平减逐步下降，CPI 逐步攀升，差距正在缩小，显示新房房价造成的差异因素正在逐步减小。
1-9 月 CPI 平均为 2.1%。
上面已经说到，中国实体部门债务问题要求名义 GDP 增长 11.23%方可勉强维持债务偿息。
偏离越大，实体债务断链越严重。
从名义 GDP 组成的两个变量来分析一下；
1）实际GDP增速
实际 GDP 由内需、外需和投资组成 。
外需和投资已多次分析无需多说。
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内需问题上却有一些变化；一个是中国准备加大进口，这将分流内需，内需趋弱。
另一个是近期金融资产价格出现风险，需要资金进入呵护，这会引导居民部门资金进入。
居民部门钱就这么多，消费了，就没钱买股买房去呵护资产价格；
都买股买房了，就得省吃俭用，内需没有了；消费了进口产品，等于输出外需，国内实体部门就得面对内需减少。
一个说简单也很简单，说难却难死人的选择题。
三驾马车同时面临失速风险，实际 GDP 增长稳步趋缓是无疑的。
2）通胀很明显，在经济增速下滑趋势下，债务问题仅有两个办法解决，要么通胀，要么爆破。
在中国，债务都是银行的风险，中国处理债务问题时更希望是软着陆。
以三季度经济数据和年初的债务存量来看，通胀也至少需要 4.5%以上方可对实体部门债务形成一定支撑。
2018 年即将收官，随着债务规模扩大和经济增速进一步减缓，预测至少需要通胀保持至 5.5%以上方可有望实现软着陆。
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原油号称商品之王，近期原油价格大幅下滑。
油价主要由两个因素决定，供需和美元；
美元相对强势油价会下滑；
世界经济发展影响需求下降是油价下滑的主要因素。
油价下滑，中国上游产业原材料价格下降，上游产业债务问题加重。
按理来说，中下游厂家利润会上升，然而中国内外需同步下降，匹配的产能暴露出来，过剩产能的竞争压力使得成本降低即刻转化为价格降低来抢夺内需，上游价格下降迅速传递给 CPI，实体部门有通缩趋势。
国家统计局 9 日发布数据称，11 月份全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨 2.2%，低于预期，涨幅较前月回落；环比则由升转降。
通胀和经济增速的双下滑趋势使得名义 GDP 增速，与软着陆所需增速（11.23%）偏离加大，实体部门债务问题恶化。
年关将至，实体部门恶化的债务问题将面临严峻考验。
保资产价格还是保实体债务？这是一个单选题。
M2/GDP 是一个金融深化的指标。
以美国看，指标在 70%，但中国已经超过 200%，考虑相同口径，美国的指标应该在 100%左右，仍然差距悬殊。
中国 M2/GDP 迅速增长与房地产业发展同步，远超 GDP加 v 信 1101284955，获取更多优质资源推荐的 M2 存量喻示着大量货币用以维持金融资产交易，主要存于房产池子中。
支撑 M2 增长的主要动力来自于可贷项目。
而现在实体部门债务需名义 GDP 增速 11.23%，方可勉强维持不炸，实际却并没有达到，资金难寻安全之处投放，必然会发生项目荒。
资金无处可投，牛不喝水难摁头，M2 增速就上不来。
即算摁下去了，资金天性就会追寻高收益，没有收益硬投的资金会跨境寻求收益，M2 增速仍然难以提升，反而加剧了资金跨境流动风险。
而目前，实体债务风险和金融资产价格风险并存。
维护风险都需要资金流进，在 M2 增速难以快速反弹的情况下，资产价格风险和实体债务风险就难以同步维护，保资产价格还是保实体债务？
而无论保那个，背后都是银行的风险问题。
外汇局严打非法换汇背后的逆周期管理。
12 月 6 日外汇局例行通报 15 起外汇违规案例，涉及民生银行等4家银行、江苏五洋集团等4家企业以及7位个人。
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